Инвестирование в технологии по требованиям «зеленых» стандартов финансирования: критерии, инструменты, тенденции

Обоснована классификация ключевых эффектов и ограничений при реализации технологических экологоориентированных проектов по критериям наличия мотивационной составляющей, степени волатильности и транспарентности рынков, влияния формальных и неформальных институтов, позволившая выявить основные тенденции развития рынка «зеленых» инвестиций.
Объем мирового выпуска «зеленых» облигаций в 2019г. составил 257 млрд долл. США (см. Рисунок 1), что более чем в 1,5 раза превышает показатель 2018 г. В число крупнейших эмитентов такого типа активов входят не только государства, но и крупные промышленные и финансовые корпорации, а также муниципальные образования.
51.3
35.6 31.3 31.0
14.1
30.1
18.7 7.7
15.1 10.3 7.4 6.2
2019 2018
7.2 4.2
7.0 4.3
6.8 3.0
6.5 6.3
Рисунок 1. Динамика изменениях объема выпуска «зеленых» облигаций
в 2018-2019 гг. в странах, лидирующих по объему выпуска, млрд долл. США Источник: составлено автором
Автором выявлены основные тенденции на рынке «зеленых» инвестиций (таблица 1). Значимость ключевых факторов определялась степенью его влияния на объем рынка и скорость его роста: чем сильнее влияние и их конвергенция, тем выше значимость фактора.
Таблица 1 – Основные мировые тенденции развития рынка «зеленых» инвестиций
Название Характеристика Эффект
Степень влияния
1. Расширение спектра «зеленых» долговых инструментов, открывающих новые возможности для ответственных инвестиций и увеличения объема рынка «зеленых» облигаций
В 3 квартале 2020 г. объем выпуска финансовых корпоративных облигаций достиг уровня 17,6 млрд, что на 18% больше, чем в 3 квартале 2019 г., и включал 71 индивидуальную сделку.
Долгосрочный
2. Рост выпуска «зеленых» облигаций государственными эмитентами
Правительства и государственные организации чаще выпускают облигации с маркировкой для более широкого привлечения капитала в проекты устойчивого развития.
Среднесрочный
3. Активизация работы по гармонизации национальной и международной сертификации и мониторинга сферы «зеленых» облигаций
Все больше национальных и наднациональных субъектов сотрудничают в разработке основных принципов и рекомендаций
На сегодняшний день все больше отраслей переходят на экологически чистые решения, что в свою очередь требует «зеленых» инвестиций
Среднесрочный
4. Проникновение в новые отрасли
Долгосрочный
5. Развитие новых стандартов сертификации
В связи с увеличением объема рынка «зеленых» инвестиций в разные проекты и отрасли, появляется необходимость в разработке новой сертификации
Долгосрочный
6. Снижение себестоимости технологий и большее распространение зеленых технологий по сравнению с традиционными технологиями
Ужесточение законов о сохранении окружающей среды вынуждает компании больше использовать инновации по снижению загрязнению. Увеличение спроса также снижает себестоимость технологии
Долгосрочный
Источник: составлено автором
1 Оценка степени влияния определяется на основании экспертных оценок:
– невысокая; – средняя; – высокая.
Доказано, что «зеленое» инвестирование является перспективным направлением развития экономики, основанной на устойчивом развитии и привлечении внимания к проблемам окружающей среды. Современный контекст международного и национального социально-экономического развития определяет развитие данного направления в России, однако относительная незрелость институтов, низкий уровень информированности участников рынка и ограниченное число экономически эффективных технологий, являются барьерами на пути их развития.
2.На основе анализа схем сертификации зеленых облигаций в международной практике представлена группировка основных инструментов оценки и развития данного рынка в целом в соответствии с экологическими критериями, позволяющая систематизировать и использовать такие инструменты, как индексы «зеленых» облигаций Bloomberg, Barclays и MSCI; индексы «зеленых» облигаций Standard & Poor’s; индекс «зеленых» облигаций Solactive; индекс «зеленых» облигаций Bank of America Merrill Lynch; индекс «зеленых» облигаций FTSE China в зависимости от степени зрелости и устойчивости национальных финансовых рынков.
В результате анализа основных сертификатов представлена сравнительная характеристика экологических критериев для индексов «зеленых» облигаций и их соответствия нормам сертификации (таблица 2). Таблица 2 – Сравнительная характеристика индексов «зеленых» облигаций по экологическим критериям
Международн ый индекс «зеленых» облигаций Bloomberg, Barclays и MSCI.
Индекс «зеленых» облигаций Bank of America Merrill Lynch
Индекс «зеленых » облигаци й Solactive
Индексы «зеленых» облигаций Standard&Po or’s.
Индекс «зеленых» облигаций FTSE China
Строгие критерии отбора экологически нейтральных проектов и сбалансированн
Высокая степень экологичност и как следствие строгой процедуры
Один из крупнейших по количеству и стоимости облигаций индекс
Высокая доля частных компаний и интеграци
Интеграция с CBI и высокая надежность индекса
Достоинства
ость портфеля индекса
я с CBI
отбора облигаций
«зеленых» бондов
Сложная процедура отбора эмитентов, включающая в себя процесс оценки проекта, управления поступлениями
Риском для долгосрочно го развития является сохранение конфликтно го экономичес кого потенциала
Риск манипуля ций эмитентов с «зеленым и» критериям и
Риск манипуляций эмитентов с «зелеными» критериями
Доходность ниже других рассматривае мых индексов
Недостатки

Green Bond Principles (ICMA)
—-+
-++-+
Международн ый индекс «зеленых» облигаций Bloomberg, Barclays и MSCI.
Индекс «зеленых» облигаций Bank of America Merrill Lynch
Индекс «зеленых » облигаци й Solactive
Индексы «зеленых» облигаций Standard&Po or’s.
Индекс «зеленых» облигаций FTSE China
и мониторинг текущей отчетности может оттолкнуть потенциальных эмитентов
в американо- китайских отношениях
6 экологических категорий MSCI
+—-
Green Bond Category (Китайское общество банковской деятельности и финансов)
–
–
–
–
+
GreenBondIssuanceGui delines (Государственная комиссия по развитию и реформам)
–
–
–
–
+
Критерии CBI
Источник: составлено автором по результатам анализа вышеуказанных аналитических обзоров
Для разработки Индекса «зеленых» инвестиций путем сопоставительного анализа национальной специфики государственного регулирования рынка «зеленых» инвестиций,, автором выявлены достоинства и недостатки лучших мировых практик в сфере использования данного инструмента инвестирования (таблица3).
Таблица 3 – Лучшие мировые практики регулирования рынков «зеленых» инвестиций и облигаций
Ключевые
Степень
Страна/
наднациональная организация
особенности регулирования рынка
развития рынка
Достоинства
Недостатки
Страны
США
– активное участие крупных игроков финансового рынка в продвижении «зеленых» финансовых инструментов
– значительный потенциал для
– ограниченный доступ иностранного капитала к рынку «зеленых» облигаций – недобросовестная оценка «зеленых» ценных бумаг как следствие недостатка государственного
– высокая доля муниципальных «зеленых» облигаций, недоступных для иностранного капитала

Страна/ наднациональная организация
Ключевые особенности регулирования рынка
Степень развития рынка
Достоинства
Недостатки
дальнейшего роста регулирования рынка «зеленых»
облигаций
Великобритания
– активная политика государства в сфере ответственного отношения к экологии
– пассивность и низкая заинтересованность частных игроков финансового рынка в «зеленых» облигациях
– отсутствие национальных регуляторных стандартов и единой системы сертификации «зеленых» облигаций
Франция
– быстрые темпы роста национального рынка «зеленых» облигаций
– поддержка государственных органов и наличие систем сертификации
– совокупный объем рынка «зеленых» ценных бумаг пока отстает от стран- лидеров
– развитие институтов «зеленого» финансирования при взаимодействии частных инвестиционных компаний и поставщиков финансовой информации без активного вмешательства государства
Германия
– активная политика государства в сфере ответственного отношения к экологии
– высокая степень надежности и доходности немецких «зеленых» бондов
– главным эмитентом «зеленых» облигаций остается государство
– с учетом доминирующей роли государственных структур сохраняется вероятность избыточной регуляции в данной сфере
– самостоятельная политика штатов в отношении рынка «зеленых» облигаций
Китай
– активное государственное участие в формировании и развитии рынка «зеленых» облигаций определило высокие темпы развития данного направления – наличие льгот для эмитентов «зеленых» ценных бумаг
– наличие широкого спектра «зеленых» финансовых продуктов банковского сектора
Наднациональные образования
Европейский Союз (ЕС)
– высокая степень диверсификации рынка ценных бумаг «зеленого» профиля – активная позиция
– негативное влияние пандемии COVID-19 затормозило приход в эту сферу частных инвесторов и
– отсутствие государственной эмиссии «зеленых» облигаций

Страна/ наднациональная организация
Ключевые особенности регулирования рынка
Степень развития рынка
Достоинства
Недостатки
регуляторов в части эмитентов поддержки развития
данного направления
Источник: составлено автором
1 Оценка степени влияния определяется на основании экспертных оценок:
– невысокая; – средняя; – высокая.
3. Выявлены ключевые тенденции развития рынков «зеленого» инвестирования в мировой практике на основе опыта стран-лидеров развития рынков экологических облигаций (США, Великобритания, Франция, Канада, Германия, Китай и Бразилия), соответствующие стандартам эколого и социально ответственного финансирования и верифицирующие рассматриваемые модели финансирования на российском рынке технологических инновационных проектов с выделением уровней использования инструментов «зеленого» инвестирования, таких как национальный, региональный и микрохозяйственный, а также позволяющие обосновать необходимость введения новых систем экологического мониторинга, технической и экологической модернизации предприятий реального сектора; инструментов государственной поддержки в направлении перехода к альтернативным видам топлива и экологически безопасному транспорту; комплексной системы мониторинга и контроля экологичности эмитентов.
Автором систематизированы эмпирические и аналитические данные о текущем состоянии рынков “зеленых” облигаций, позволившие выявить основные недостатки и достоинства их развитии, а также представить пути решения для российского рынка. В таблице 4 отражены результаты.
Таблица 4– Возможности и потенциальные решения по преодолению ограничений для развития рынка «зеленых» инвестиций в России
Страна
Достоинства
Недостатки
Пути решения проблем
Россия
– существует целенаправленная государственная политика на развитие рынка
– участие в международных проектах по реализации целей устойчивого развития
– имеются лишь рамочные указания по поддержке развития и регулирования этой сферы
– полноценная система верификации и сертификации «зеленых» облигаций находится на начальном этапе развития – консервативный характер экономического развития
– отсутствие комплексной системы мониторинга и контроля за экологичностью эмитентов
– информирование и продвижение принципов социально-ответственного инвестирования среди инвесторов со стороны профильных органов государственной власти
– создание законопроектов по системе мониторинга
– развитие правовой базы
Источник:
составлено автором
Принимая во внимание сложность государственного финансирования экологических проектов и специфику экологических проблем в целом в России,
автор выделяет и ранжирует отрасли, обладающие высоким потенциалом для формирования и развития рынков «зеленых» инвестиций (таблица 5).
Таблица 5 – Ранжирование отраслей с высоким потенциалом развития рынков «зеленых» инвестиций в России
Уровень потенциала внедрения «зеленых» инвестиций
Название отрасли
Предпосылки к внедрению
Эффект
1. Энергетический сектор.
– низкий уровень производства энергии из альтернативных источников,
– институциональные проблемы;
– ограниченные зарубежные инвестиции.
Долгосрочный
2. Строительство
– активные процессы урбанизации
– устойчивое городское развитие
– повышение затрат электроэнергии и сырья.
Долгосрочный
3. Обращение с отходами
– загрязнение воздуха; – загрязнение водных ресурсов;
– загрязнение почв вредными для; здоровья человека и состояния окружающей среды.
Долгосрочный
4. Транспортный сектор
– загрязнение воздуха;
– загруженность населённых пунктов; – шумовое загрязнение;
– электромагнитное загрязнение;
– отсутствие альтернативных видов топлива.
Долгосрочный
Источник:
составлено автором
1 Оценка степени влияния определяется на основании экспертных оценок:
– невысокая; – средняя; – высокая.
На основании представленных факторов, определяющих развитие «зеленого» рынка финансирования, данный этап его развития в России детерминирован автором как этап становления.
4. Разработана методика оценки интегрального индекса «зеленой» инвестиционной активности (Индекс зеленых облигаций) с учетом национальной и отраслевой специфики российского рынка, состоящая в измерении соответствия облигаций принципам выпуска «зеленых» инструментов долгового финансирования, а также комплексу критериев, характеризующих сугубо финансовую специфику облигации, что в конечном итоге формирует итоговый результат соответствия ее рыночных характеристик экологическим принципам, что обусловливает рассмотрение указанной методики в качестве дополнения существующего в РФ реестра «зеленых» и социальных облигаций, недостаточно полно отражающего на данный момент «зеленую» инвестиционную активность в стране.
Ввиду слабо развитой системы «зеленого» финансирования в Российской Федерации отсутствует единая методика расчета индекса «зеленых» ценных
бумаг; существует лишь реестр «зеленых» и социальных облигаций, который не отражает в полной мере уровень «зеленой» инвестиционной активности в стране. В мировой практике такие индексы активно применяются уже с прошлого десятилетия.
В процессе создания методики оценки индекса «зеленых» облигаций автор опирался на опыт разработки и функционирования международных индексов социально ответственного инвестирования. За основу методики были взяты такие индексы, как Международный индекс «зеленых» облигаций Bloomberg, Barclays и MSCI, Индексы «зеленых» облигаций Standard & Poor’s, а также Индекс «зеленых» облигаций Solactive. Ниже предложены основные пункты и порядок расчета Индекса российских «зеленых» облигаций:
– соответствие ценных бумаг к определению «зеленых» облигаций;
– критерии отбора «зеленых» облигаций (по странам, видам облигации, выручке, доходу срок погашения облигации, внешняя оценка, купон облигации, срок существования эмитента);
– формула расчета Индекса.
Для проведения расчета Индекса российских «зеленых» облигаций была разработана следующая формула (расчет осуществляется с точностью до сотых):
(); ∑
∑
где:
– значение индекса за временной отрезок t;
– значение индекса за временной отрезок t-1; n – количество эмиссий индексного списка;
– цена i-ой эмиссии за временной отрезок t (чистая, в денежном выражении);
– накопленный купонный доход по облигации i-ого выпуска за временной отрезок t (показатель может равняться нулю в день выплаты купона, когда наступает новый купонный период);
– совокупность выплат по облигациям (купонных и в пределах амортизационных отчислений), получаемые по эмиссии i-ого порядка за временной отрезок t;
– совокупный объем выпуска долговых ценных бумаг (i-ых облигаций) из индекса за временной отрезок t.
Разработанный Индекс российских «зеленых» облигаций может служить показателем уровня «зеленой» инвестиционной активности в Российской Федерации и устанавливать принадлежность отдельных ценных бумаг к числу «зеленых». Данные методические разработки ориентированы на эмитентов – при изучении ключевых критериев выпуска «зеленых» облигаций, а также на инвесторов – при оценке потенциальных экологических эффектов инвестирования.

5. Предложен универсальный инвестиционно-финансовый механизм внедрения и коммерциализации инновационных технологических проектов на основе «зеленых» стандартов финансирования, состоящий в последовательном использовании следующих итераций в процедурах стратегирования: бенчмаркинг для систематизации релевантного опыта и лучших практик; оценка эффективности трансфера результатов инновационной деятельности и определение подходов к внедрению и коммерциализации инноваций; апробация и доработка выбранной концепции.
В ходе разработки концепции системы внедрения и коммерциализации результатов «зеленых» проектов представляется обоснованным встраивание блока детального анализа потенциальных источников финансирования, в т.ч., в части изучения возможностей привлечения «зеленых» инвестиций путем выпуска долговых ценных бумаг (рисунок 2).
Рассматриваемый механизм обладает потенциалом тиражируемости и универсального применения в выделенных автором отраслях, обладающих высоким потенциалом создания и развития рынков “зеленого” инвестирования.
III. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Исследование наиболее динамично развивающихся рынков «зеленых» облигаций позволил сделать вывод о существенной роли государственного регулирования в формировании привлекательности данного финансового инструмента. В результате анализа лучших мировых практик его применения были определены основные факторы развития «зеленых» финансовых рынков и привлечения дополнительного частного капитала.
Выявленные тенденции, а также отраслевые и национальные особенности российского рынка «зеленых» инвестиций в технологии позволяют говорить о высокой перспективности развития данного направления в сфере энергетики, утилизации и переработки отходов, предотвращения загрязнения и контроля за загрязнением, «зеленого» строительства, «зеленого» транспорта, сохранения биоразнообразия и лесовосстановления, водоснабжения.
Создание национального индекса «зеленой» инвестиционной активности направлено на преодоление информационной асимметрии на российских инвестиционных рынках и привлечение финансовых ресурсов для реализации «зеленых» проектов.

Рисунок 2. Концепция системы внедрения и коммерциализации «зеленых» проектов Источник: составлено автором