Оценка расходов на НИОКР с помощью реальных опционов
Целью работы «Оценка расходов на НИОКР с помощью реальных опционов» является предложить модель оценки отраслевых затрат на НИОКР с использованием метода реальных опционов.
Задачами исследования являются:
1. Изучить тему оценки НИОКР как реального опциона;
2. Изучить модели, предложенные исследованиями по теме оценки НИОКР;
3. Построить модель для оценки НИОКР;
4. Показать, как работает модель, и проиллюстрировать на примерах.
Проведенное исследование состоит из двух основных частей, которые описаны в двух главах соответственно. Были изучены различные методы оценки инвестиционного проекта с указанием их сильных и слабых сторон, также описана суть оценки НИОКР методом Реальных Опционов. Также были рассмотрены различные модели оценки НИОКР с учетом их применимости и ограничений. Для индустриального уровня была выбрана модель, которая может применяться без наличия инсайдерской информации. Для построения модели были рассмотрены параметры, которые можно использовать в качестве величины инвестиции в НИОКР, среди них как те, которые можно найти в финансовых отчетах, так и показатели, не относящиеся к отчетности (например, эластичность). Наконец, для оценки НИОКР была построена однопериодная модель, где в качестве инвестиционного показателя были взяты капитальные расходы.
Модель была применена к данным, собранным по 25 отраслям и 2145 компаниям за 2019 год. Для каждой отрасли была рассчитана величина НИОКР, которая сравнивалась с реальной с использованием показателя интенсивности (НИОКР/Выручка). Наиболее приближенными к реальным значениям отраслями оказались: Авиакосмическая и оборонная промышленность; Общие промышленные предприятия; Путешествия и отдых; Строительство и материалы.
Для иллюстрации были рассмотрены две отрасли: фармацевтика и электронное и электрическое оборудование. Для электроники были взяты компании, производящие процессоры, для фармацевтики была рассмотрена ситуация с производителями вакцины COVID-19. Отрасли, взятые на рассмотрение, были выбраны на основе критерия о наличии в открытом доступе информации о НИОКР и их процессах. Был также рассмотрен случай с COVID, поскольку он является уникальной иллюстрацией быстрого воздействия НИОКР на стоимость компании.
Модель, предложенная в исследовании, может быть применена инвесторами, финансовыми менеджерами или консультантами при проведении анализа для оценки стоимости НИОКР. Модель может использоваться в качестве индикатора, позволяющего определить, являются ли инвестиции в НИОКР достаточными или нет. Также на основании модели можно сказать, являются ли инвестиции в НИОКР эффективными.
Introduction…………………………………………………………………………………………………………..9
Urgency of the problem ………………………………………………………………………………………9
The research overview………………………………………………………………………………………11
Chapter 1. Theoretical overview…………………………………………………………………………….13
1.1. Treating R&D as a real option……………………………………………………………………..13
1.2. R&D valuation techniques via real options ……………………………………………………17
1.2.1. Binary tree single period model……………………………………………………………..17
1.2.2. Compound option model ………………………………………………………………………19
1.3. Industrial specificities…………………………………………………………………………………28
1.3.1. Sources of financing R&D…………………………………………………………………….28
1.3.2. Accounting indicators of R&D ………………………………………………………………32
1.3.3. Non-Accounting indicators of R&D……………………………………………………….36
Chapter 1 Summary ………………………………………………………………………………………….42
Chapter 2. Theoretical implementation …………………………………………………………………..43
2.1. The model for industrial R&D……………………………………………………………………..43
2.2. Data………………………………………………………………………………………………………….45
2.3. Empirical validation……………………………………………………………………………………49
Chapter 2 Summary ………………………………………………………………………………………….61
Conclusion ………………………………………………………………………………………………………….62
References…………………………………………………………………………………………………………..65
Appendix…………………………………………………………………………………………………………….73
Appendix 1. Countries in the sample…………………………………………………………………..73
Appendix 2. Sources of financing the R&D expenditures for vaccine production by country ………………………………………………………………………………………………………………………76
Appendix 3. Source of the investment in R&D for vaccine production……………………77
Appendix 4. Return on investments in R&D among companies with middle capitalization within pharmaceutical industry…………………………………………………………………78
Research and development (also R&D) is the number of different activities of the company, devoted to the acquisition of innovative products and services. R&D helps the company to compete on the market and also provides advantages, when the company correctly uses the results. Nevertheless, each company has its own level of investment in R&D – the share varies not only by industry, but also by companies within the same industry. According to the latest research, the most R&D intensity companies are: Celgene Corporation (Pharmaceuticals), Roche Holding AG (Pharmaceuticals), Merk&Co (Pharmaceuticals), Intel (Semiconductors), Facebook Inc. (Software and Services) (Jaruzelski, Chwalik, & Goehle, 2018).
Since the competitiveness of a company is determined, among other things, by existing developments that are different from competitors, R&D occupies an important place in the company’s activities. For some companies, investment in R&D is critical to their business (for example, pharmaceutical and biopharmaceutical companies). At the same time, R&D is a significant financial investment, the assessment of the potential of which is important for the company. Currently, there are several methods of R&D estimation. One of the most suggested is the value, estimated by the market: this is possible due to the attitude of investors to R&D as a source of future cash flow generation (Eberhart , Maxwell , & Siddique , 2004). This idea is also supported by the research done (Cohen, Diether, & Malloy, 2013) on the topic of market evaluation on R&D capacity via the stock price of the company. Palmon D. and Yezegel A. (Palmon & Yezegel, 2012) also confirmed by their research that R&D is important for assessing the attractiveness of a company to investors. Their approach, however, was focused specifically on how analysts interpret a firm with higher R&D investments (and then provide information to the market). The same approach with market valuation was applied by (Zhang & Toffanin, 2018), but with the focus on the special aspect of the existing information environment of the firm, which has direct influence on the market valuation of the company. However, the limitation of the market value approach is the consideration of only one aspect of uncertainty.
The second approach of evaluation of Research and Development, covers the aspect of existing on the market the high level of uncertainty of the variety of sources– this evaluation is done applying Real Options theory. Many modern academic authors support this method, pointing to its more accurate and at the same time applicable assessment for the company. Nishihara M. identifies three sources of uncertainty – in addition to market, also technological
9
and competitive, which all should be taken into account (Nishihara, 2018). Based on these uncertainties, the author creates the model of R&D estimation, treating it as a real option for the company. The idea of R&D estimation via Real Options is also supported by another research, connected with the deeper analysis of the factors described above – the Real Options approach allows to make a more flexible decision regarding the further development of the company and its projects, and for some companies to abandon the project altogether (Metelski, Mihi-Ramirez, & Arteaga-Ortiz, Research and Development Projects Upon Real Options View, 2014). For some specific cases Real Options application could be the only possible way of assessment of the true value of the project – for the concrete company or industry, since R&D expenditures vary significantly and the formula could not be appropriate with the existence of specific uncertainties (Lynch & Shockley, 2016) and (Hauschild & Reimsbach, Modeling sequential R&D investments: a binomial compound option approach, 2015).
Application of Real Options to the assessment of Research and Development provides significant flexibility to the managers and investors. It is an important part of the investing process. The existing models and proposals on valuation estimate narrow areas and spheres, specific industries, even specific cases of companies. This problem was covered by (Bukhvalov, Loukianova, Nikulin, & Okulov, A Real Options Model for Analysis of industrial R&D Expenditures, 2018) via creating a model that takes into account more general aspects for assessing the intensity of R&D in large companies. The model developed is applicable for the valuing R&D and can be used by managers. Though the work provides an overview of the methodology for assessing the intensity of R&D for industries, the authors identified several limitations related to the specifics of the model itself – a limitation on R&D financing from operating profit was considered. That is why the research in the field of the Real Options model construction with the different sources of financing is acute. What is more, the research done had some limitations on the data, which also would be considered within the study.
Хочешь уникальную работу?
Больше 3 000 экспертов уже готовы начать работу над твоим проектом!
5 (21 отзыв)
5 (91 отзыв)
4.5 (80 отзывов)
5 (174 отзыва)
4.6 (30 отзывов)
4.7 (18 отзывов)
4.6 (92 отзыва)
4.8 (40 отзывов)
4.8 (37 отзывов)
