Разработка и анализ математических показателей эффективности проектов реального инвестирования
Аннотация на выпускную квалификационную работу Тема ВКР: «Разработка и анализ математических показателей эффективности проектов реального инвестирования». Ключевые слова: математические показатели эффективности, проекты реального инвестирования, инвестиционные проекты, оценка денежных потоков, чистая приведенная стоимость, международные проекты. Объем ВКР: 60 страниц без учета приложений. Работа содержит три главы, введение и заключение, список использованных источников и три приложения. Ниже приведены основные количественные характеристики частей работы. Количество страниц Количество таблиц Количество рисунков Введение 3 – – Первая глава 16 5 – Вторая глава 13 3 3 Третья глава 17 6 2 Заключение 3 – – Список источников 5 – – Приложения 109 1 не рассчитывалось Количество используемых источников: 52, в том числе: нормативно-правовые акты – 4, книги – 14; статьи в периодических изданиях – 25, Интернет-ресурсы и электронные базы данных, отчеты – 9. Цель: разработка и проверка новой методики оценки эффективности проектов реального инвестирования на основе анализа существующих подходов к оценке с учетом сущности и особенностей реальных инвестиций Основные задачи: анализ нормативно-правовой и теоретической базы реальных инвестиций и оценки инвестиционных проектов, а также периодической литературы по данной теме; анализ эмпирических данных об инвестиционных проектах как предпосылка разработки общей модели; проверка полученной модели на примере инвестиционного проекта. Актуальность выбранной темы подтверждается широкой распространенностью анализа чистой приведенной стоимости проектов и капиталовложений, а также – анализа их рисков. Кроме этого, исследователи активно занимаются проблемами анализа инвестиционных проектов с помощью других математических методов: метода реальных опционов, графических методов и подходов, связанных с теорией полезности. Практическая значимость выбранной темы имеет свои корни в концепции временной стоимости денег и характеризуется безусловной пользой для бизнеса при принятии решений об инвестировании денежных средств в определенный проект. Основные результаты работы заключаются в построении гибкой модели оценки инвестиционных проектов, которая учитывает характер используемой вводной информации о проекте. В работе представлено пять модификаций данной модели, основные различия которых заключаются в способе оценки операционной прибыли по проекту; разработан единый для всех модификаций модели способ перехода от операционной прибыли к денежному потоку, разработанный на основе регрессионного анализа. Последнее является эмпирически обоснованным элементом научно-практической новизны настоящей выпускной квалификационной работы.
Предлагаемая Вашему вниманию научно-исследовательская работа затрагивает одну из самых важных сторон развития бизнеса – вложения в реальные активы. Под реальными активами подразумеваются физические активы, имеющие ценность по своей сущности и содержанию. С точки зрения бухгалтерского учета реальными активами являются основные средства по их остаточной стоимости, производственные запасы, незавершенное производство, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы. Авторы книги «Принципы корпоративных финансов» Р.Брейли и С.Майерс включают в группу реальных активов также и нематериальные активы.
Актуальность выбранной темы подтверждается широкой теоретической распространенностью анализа чистой приведенной стоимости проектов и капиталовложений, а также – анализа рисков, также оцениваемых с помощью чистой приведенной стоимости по сценарному подходу. Кроме этого, в отечественных и зарубежных источниках активно изучается метод реальных опционов, в котором принципы модели Блека-Шоулза распространяются на оценку эффективности капиталовложений. Зарубежные исследователи говорят об оценке реальных опционов как об альтернативе простейшему методу дисконтированных денежных потоков. Более подробно анализ теоретического аппарата реальных опционов будет изложен во второй главе настоящей работы.
Практическая значимость выбранной темы имеет свои корни в концепции временной стоимости денег и характеризуется безусловной пользой при принятии решений об инвестировании денежных средств в определенный проект. Одной из сфер практического применения результатов оценки проектов реального инвестирования может быть область прямых зарубежных инвестиций, где необходимо оценить, насколько выгодным является проект при условии его реализации в заданной рыночной конъюнктуре и определенных особенностях национального хозяйства. На сайте зарубежного издательства “Institutional Investor”, специализирующегося в области международных финансов, говорится о постепенном, но очевидном смещении интересов институциональных инвесторов в пользу реальных активов по сравнению с финансовыми активами. Кроме этого, в статье говорится о реальном инвестировании в зарубежные (по отношению к автору) компании как приеме диверсификации рисков.
Цель настоящей работы состоит в разработке новой методики оценки эффективности проектов реального инвестирования на основе анализа существующих подходов к оценке с учетом сущности и особенностей реальных инвестиций.
Для достижения поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи.
Во-первых, требуется изучить и проанализировать нормативно-правовую базу российских законодательных актов, относящихся к реальным инвестициям, теоретическую базу, относящуюся к инвестициям в целом. Это позволит получить общее представление о степени регулирования данной области в России, а также, возможно, позволит заимствовать некоторые идеи для оценки эффективности реальных инвестиций.
Во-вторых, необходимо провести обзор моделей и принципов оценки инвестиционных проектов и сравнить относительно более продвинутые модели оценки, например, Brandão, и др., 2005 и Cobb, и др., 2010, с классическими моделями, методами и показателями оценки, представленными в учебной литературе. Это предоставит возможность сформировать основание для разработки собственного инструментария оценки или совершенствования уже имеющихся моделей оценки реальных инвестиций.
В-третьих, следует собрать и проанализировать эмпирические данные о группе каких-либо инвестиционных проектов. Это позволит оценить достаточность данных для использования выбранных моделей, а также выявить наиболее проблемные моменты, связанные с корректным получением необходимой информации. Кроме этого, решение данной задачи позволит оценить объем реальных инвестиций в общей структуре инвестиций и подтвердить это количественно на примере России и еще какой-либо зарубежной страны.
В-четвертых, требуется разработать собственную методику оценки проектов реального инвестирования на основе анализа существующих моделей и собранного теоретического материала.
В-пятых, очень важным представляется проведение проверки полученной модели на основе эмпирических данных по уже реализованным проектам.
Объектом настоящего исследования являются представители крупного и среднего бизнеса, а именно все стейкхолдеры, заинтересованные в оценке инвестиционных проектов. Предметом исследования является разработка математических методов оценки эффективности инвестиций в реальные активы. По результатам работы планируется разработать новую модель оценки либо усовершенствовать существующий инструментарий за счет уточнения ограничений на применение тех или иных существующих показателей оценки.
Логически работа подразделяется на три главы. В первой главе планируется представить теоретический обзор реальных инвестиций. Во-второй главе планируется привести анализ математических методов оценки эффективности инвестиционных проектов. В третьей главе представляется целесообразным разместить решения четвертой и пятой задач настоящей научной работы.
В качестве опоры в библиографическом анализе настоящей работы будет использована книга «Принципы корпоративных финансов» Ричарда Брейли и Стюарта Майерса, а также – разработки ведущих отечественных ученых в области оценки инвестиций (Воронцовский, 2003, Бухвалов, 2004) Статьи и другие работы зарубежных авторов в периодических изданиях представлены трудами следующих авторов McNamara, 2015, Cobb, и др., 2010 и Brandão, и др., 2005. Приведенные работы представлены к дальнейшему более глубокому анализу как в области менеджмента (т.е. экономической сущности рассматриваемых разновидностей вложений (например, реальные опционы), так и в направлении математического обеспечения анализа данных явлений. В процессе углубления анализа будут изучены новые работы.
В настоящей выпускной квалификационной работе была исследована проблема оценки инвестиционных проектов реального сектора экономики. Оценка эффективности проекта подразумевает оценку его внутренних характеристик, которые находят выражение в будущих реализациях денежных потоков проекта. Задача оценки денежного потока нетривиальна, поскольку широта разнообразия проектов и областей, в которых бизнес вынужден сталкиваться с их оценкой, не позволяет применить единый универсальный метод построения денежного потока. Этот факт позволил прийти к выводу, что необходимо создать гибкую модель оценки, которая могла бы изменять способ оценки денежного потока в зависимости от характера имеющейся информации о проекте. Таким образом, была достигнута поставленная научно-исследовательская цель разработки новой методики оценки эффективности проектов реального инвестирования на основе анализа существующих подходов к оценке с учетом сущности и особенностей реальных инвестиций.
Для достижения цели был выполнен ряд научно-практических задач. Во-первых, были проанализированы нормативно-правовые акты, относящиеся к оценке эффективности инвестиций. Это позволило выяснить, что регулирование инвестиций со стороны государства относится в основном к государственным проектам или проектам государственно-частного партнерства, а также получить основу для дальнейшего анализа специальной и периодической литературы. Во-вторых, на основе периодической литературы были проанализированы сложные математические методы оценки инвестиционных проектов такие, как графический метод оценки опционов переключения, биномиальный метод оценки реальных опционов. Это позволило почерпнуть отдельные элементы алгоритмов и способов оценки, полезных для разработки собственного инструментария оценки. В-третьих, были собраны данные, предназначавшиеся для оценки эффективности российского подразделения компании Wilh.Wilhelmsen в глазах материнской компании. Именно получение этих данных и стало толчком для создания гибкой модели оценки, позволяющей исследователю или инвестору переключаться между способами оценки денежного потока в зависимости от характера имеющейся информации о проекте. В рамках данной задачи было получено эмпирическое подтверждение наличия взаимосвязи операционной прибыли и денежного потока проекта в разделении по секторам экономики. Четвертая и пятая задачи по разработке собственной методики оценки проектов реальных инвестиций и последующей проверке модели на примере компании Wilh.Wilhelmsen были успешно решены на основе результатов выполнения первых трех задач.
Следует уточнить, что при формировании модели был использован косвенный метод построения денежных потоков. Это означает, что все модификации моделей, полученных в настоящей работе, имеют сходство в способе перехода от операционной прибыли к денежному потоку. Данный способ заключался в эмпирической оценке взаимосвязи операционной прибыли и денежного потока по данным торгуемых на мировых биржах организаций, разделенных по разным секторам экономики. Таким образом, упомянутые выше различия в способах формирования денежных потоков относятся к способу получения величины операционной прибыли в рамках модификации модели.
Таким образом, были получены пять модификаций модели оценки денежных потоков для расчета показателя чистой приведенной стоимости как показателя эффективности инвестиционного проекта. С учетом характера расчетов показатель чистой приведенной стоимости, выраженный формулами 3.1.2, 3.1.6, 3.1.7; 3.1.8, становится моделью в рамках настоящей работы (этого нельзя сказать об абстрактно взятом показателе чистой приведенной стоимости, как, например, в формуле 1.2.3).
В целях проверки работоспособности предложенных модификаций модели денежных потоков с использованием имитационных методов была подготовлена модель денежного потока для российского подразделения компании Wilh.Wilhelmsen. В результате была получена оценка, что при инвестировании 7 000 тыс. долларов в российское подразделение (как если бы его не существовало) показатель чистой приведенной стоимости, рассчитанный по формуле 3.1.2 составил бы 1 362,4 тыс. долларов США, что является вполне адекватным результатом, приемлемым для руководства материнской компании.
Здесь следует отметить, что при построении частной модели для компании Wilh.Wilhelmsen был проведен кластерный анализ, результаты которого не были распространены на общую модель. Тем не менее, благодаря результатам данной кластеризации при оценке денежных потоков компании коэффициент перехода от операционной прибыли к денежному потоку был рассчитан только по данным кластера стран, к которым приналежит Российская Федерация, что позволяет говорить о сравнительно более точной оценке данного коэффициента по сравнению с аналогичными коэффициентами общей модели.
В заключение, необходимо сказать, что для компании Wilh.Wilhelmsen было бы полезно провести дополнительный анализ эффективности российского подразделения как реального проекта для материнской организации. В качестве дополнения предлагается использовать при оценке разработанные в настоящем исследовании модификации моделей «Индексы рентабельности» и «Бизнес-план». Это позволило бы не только получить более точную оценку эффективности для компании, но и дополнительно проверить непротиворечивость предложенного подхода к оценке. Также, на наш взгляд, для компании имела бы ценность проверка эффективности других подразделений (при рассмотрении их в аналогичном ключе в качетсве проектов) или поиск новых альтернатив, для чего возможно использовать модификацию модели «Бизнес-план».
Нормативно-правовые акты
Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 7 «Отчет о движении денежных средств» / Совет по МСФО [IFRS Foundation] С.10. – URL: https://www.minfin.ru/common/upload/library/2016/03/main/RU_BlueBook_GVT_2015_IAS_7.pdf (11.05.2018)
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477 [Электронный ресурс] // Консультант плюс – надежная правовая поддержка, 1997 – 2017. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28224/f4b0825b500645726e4da6d7a0bbbf2f70fc4685/ (18.05.2017)
О порядке проведения проверки инвестиционных проектов на предмет эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения : постановление Правительства РФ от 12 августа 2008 г. N 590 [Электронный ресурс] // Официальный интернет-портал правовой информации.– Государственная система правовой информации, 2005-2017.URL: http://pravo.gov.ru/proxy/ips/?docbody=&nd=102123789&rdk=&backlink=1 (06.04.2017)
Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (ст.14, п.1) : федеральный закон от 25.02.1999 г. N39-ФЗ [Электронный ресурс] // Консультант плюс – надежная правовая поддержка, 1997 – 2016. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_22142/ (05.04.2017)
Книги
Applying International Financial Reporting Standards / Alfredson K. et al. 2nd ed. Ernst and Young. – P.710-715.
Brealey, R Principles of Corporate Finance, Chapter 10 Project Analysis : Chapter 22 Real Options / Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen. – 11th ed. The McGraw-Hill/Irwin series in finance, insurance, and real estate, pp. 972 (pp. 245-272, pp. 561-584)
Chapter 6 Cash Flow Statement / Accountancy: Company Accounts and Analysis of Financial Statements. NCERT Books National Council of Educational Research And Training, 2018. P.248-296. URL: http://ncert.nic.in/ncerts/l/leac206.pdf (12.05.2018)
Аскинадзи, В.М. Инвестиционное дело: учебник. / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова, В.С. Петров. – М.: Маркет ДС 2007. – 512 с
Барроу П. Бизнес-план, который работает: пер. с англ. – М.: Альпина бизнес-букс, 2006. – 288 с.
Брейли Р. и Майерс С. Глава 2. Приведенная стоимость и альтернативные издержки [Раздел книги] // Принципы корпоративных финансов / ред. Барышниковой пер. с англ. Н.. – М. : ЗАО “Олимп-Бизнес”, 2008.
Валдайцев С.В. Оценка бизнеса : учеб. – 3-е изд., перераб. и доп. – М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. – 576 с. (стр. 306 – 313)
Воронцовский А. В. Инвестиции и финансирование [Книга]. – СПб : Издательство СПбГУ, 2003. – стр. 528.
Воронцовский А.В. Управление рисками: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры [Книга]. – М. : Юрайт, 2016. – стр. 414 с.
Купцова, Е. В. Бизнес-планирование: учебник и практикум / Е.В. Купцова ; под ред. А.А. Степанова. – М: Изд-во Юрайт, 2017. – 435 с.
Максимова В.Ф. Реальные инвестиции: учебное пособие. – М.: Московская финансово- промышленная академия, 2005. – 69 с. URL:
Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного менеджмента. – СПб.: Изд-во «Бизнес-пресса», 2002. – 208 с.
Оценка бизнеса: Учебник / А.Г. Грязнова [и др.] ; под ред. А.Г. Грязновой [и др.] ; Финансовая академия при правительстве Российской федерации. Институт профессиональной оценки. – М.: Изд-во «Финансы и статистика», 2005. – 736 с.
Сергеев, А. А. Бизнес-планирование: учебник и практикум по для бакалавриата и магистратуры / А. А. Сергеев. – 3-е изд., испр. и доп. – М: Изд-во Юрайт, 2016. – 463 с.
Статьи в журналах
Bangsmoen, Hans Chr. Kolltveit, Bard Erlingsen Einar Chr. Historic Highlights // WWWorld. 2010. Issue 2. P.17-22. Published by: Wilh. Wilhelmsen Holding ASA, Norway.
Black, Fischer, and Myron Scholes. “The Pricing of Options and Corporate Liabilities.” Journal of Political Economy 81, no. 3 (1973): 637-654. .
Brandão Luiz E. et al. Response to Comments on Brandão et al. // Decision Analysis. – INFORMS, 2005. – 2 : Vol. 2. – pp. 103-109.
Cobb, BR A graphical method for valuing switching options / BR Cobb and JM Charnes // The Journal of the Operational Research Society, Vol. 61, No. 11 (November 2010), pp. 1596-1606 Published by: Palgrave Macmillan Journals on behalf of the Operational Research Society. URL: Accessed: 11-12-2016 20:12 UT
Damodaran A. Country Risk: Determinants, Measures and Implications – The 2017 Edition // SSRN, 2017 July, 9. NY University – Stern School of Business. P.100. URL: (14.05.2018).
Giannikos, C.I. Investment in Real Assets and Information Acquisition: the OCE preferences case // Economics Letters, 2002. N 77 pp. 73-78. Published by Elseiver Science B.V.
O. Whitfield Broome. Statement of Cash Flows: Time for Change! // Financial Analysts Journal. 2004. Vol. 60, No. 2, pp. 16-22. URL: http://www.jstor.org/stable/4480552 (12.05.2018)
Orpurt S.F. Yoonseok Z. Do Direct Cash Flow Disclosures Help Predict Future Operating Cash Flows and Earnings? // The Accounting Review. 2009. Vol. 84, No. 3, pp. 893–935. URL: http://www.jstor.org/stable/27784198 (12.05.2018)
Reuer Jeffrey J. и Tong Tony W. Corporate Investments and Growth Options // Managerial and Decision Economics. – Wiley, December 2007. – No. 8 : Vol. 28. pp. 863-877.
Ангеловская А.А. Анализ формирования денежных потоков по МСФО и российским стандартам // Проблемы. Мнения. Решения. 2013. 3 (349). С.47-51
Библиотека управления «Чистая приведенная стоимость (NPV)» [Электронный ресурс] // Интернет-проект «Корпоративный менеджмент», 1998–2017. URL: http://www.cfin.ru/encycl/npv.shtml (19.05.2017)
Борисов, А. Б. Большой экономический словарь. М.: Книжный мир, 2003. Режим доступа: https://tochka.com/info/glossary?srch=РЕАЛЬНЫЕ+АКТИВЫ 895 с.
Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российский журнал менеджмента № 1, 2004. С. 3–32. – URL: http://ecsocman.hse.ru/data/017/625/1219/1_01_Buhvalov.pdf (06.04.2017)
Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения // Российский журнал менеджмента № 2, 2004. С. 27–56. – URL: (06.04.2017)
Бычкова С.М., Багмаева Д.Г. Методика анализа денежных средств и денежных потоков организации // Проблемы.Мнения.Решения. 2014. № 21 (315). С.23-30. URL: (11.05.2018)
Коростелева М.В. Использование математического программирования при обосновании государственных капиталовложений // Государственный Советник, 2016 N 3, Стр. 40-44. – URL: https://gossovetnik.files.wordpress.com/2016/11/160306.pdf (06.04.2017)
Коростелева М.В. Особенности применения экономико- математических методов при формировании инвестиционных программ городской администрации // Государственный Советник, 2014. N 3. С. 32-37 URL: (06.04.2017)
Коростелева М.В. Экономико-математическое моделирование сельскохозяйственной деятельности в условиях риска // Аэкономика: экономика и сельское хозяйство, 2017. №2 (14). URL:
Круковский А.А. Модель реальных опционов в инвестиционном анализе // Труды ИСА РАН 2007. Т. 30. – Режим доступа:
Лишвиц В.Н. О типовых заблуждениях при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов / В.Н. Лишвиц, П.Л. Виленский // Экономика и математические методы, 2014. Т.50, N 1. C. 3-23.
Мардас А.Н. и др. О возможностях и методах прогнозирования инновационных процессов // Известия СПбГЭТУ «ЛЭТИ», 2010 N 9. – СПб. C.122–129. – URL: http://www.eltech.ru/assets/files/university/izdatelstvo/izvestiya-spbgetu-leti/2010-09.pdf#7 (15.05.2018)
Орехов С.А. Формы и методы финансирования инвестиционных проектов // Экономика, Статистика и Информатика 2012. N 2. С. 70-76. – URL: http://cyberleninka.ru/article/n/formy-i-metody-finansirovaniya-investitsionnyh-proektov (18.05.2017)
Токмачев М.С. Моделирование усеченных распределений / М.С. Токмачев, П.П. Рязанцев // Вестник Новгородского государственного университета, 2010. N 55. C 34-36
Хижина М.А. Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов // Проблемы современной экономики: материалы III Международной Конференции. – Челябинск: Два Комсомольца, 2013. – vi, С. 52-55. URL: (15.05.2018)
Шеховцова Ю.А. Применение функции временной полезности денег в оценке эффективности инвестиционных проектов // Проблемы современной экономики: Финансово-кредитная Система, 2011, 6. URL: .
Статистические сборники и отчеты
Damodaran A. Operating and Net Margins by Industry Sector (Global)/ Data: Current // Damodaran Online. – 2018. [Electronic Resource]. URL: .
Интернет-ресурсы и электронные базы данных
Governing Elements / Wilh. Wilhelmsen [Electronic Resource] URL: https://gimsportal.wilhelmsen.com/Documents/WWH/Governance/Governing%20elements/Wilhelmsen%20governing%20elements.pdf (13.04.2018)
INVESTOPEDIA. Real Asset [Электронный ресурс] // Investopedia, LLC, 2016. – Режим доступа: http://www.investopedia.com/terms/r/realasset.asp. – Загл. с экрана (11.12.2016)
McNamara, B. Institutional Investors Are Making Real Assets a Portfolio Mainstay // Institutional Investor LLC, 2016. – URL: http://www.institutionalinvestor.com/gmtl/3414761/institutional-investors-are-making-real-assets-a-portfolio-mainstay.html#.WE2HkvmLTIU. – Accessed 11.12.2016.
Thompson Reuters Datastream. [Electronic Resource] Thompson Reuters, 2018. – URL: https://financial.thomsonreuters.com/en/products/data-analytics/economic-data.html
Wilh. Wilhelmsen Holding ASA (WML1.F) // Yahoo!Finance [Electronic Resource]. – URL: (16.04.2018).
World Development Indicators and Doing Business databases // The World Bank Group, 2018. – URL: (14.04.2018).
Инструменты финансового и инвестиционного анализа «Внутренняя норма доходности IRR» [Электронный ресурс] // Investment-analysis.ru, 2017. URL: http://investment-analysis.ru/metodIA2/internal-rate-return.html (19.05.2017)
ФСС «Система Финансовый директор» Расчет нормы прибыли инвестиционного проекта [Электронный ресурс] // ООО «Актион управление и финансы», 2007 – 2016 (06.11.2015). – URL: https://fd.ru/articles/157248-sqf-15-m11-raschet-normy-pribyli-investitsionnogo-proekta (19.05.2017)
Последние выполненные заказы
Хочешь уникальную работу?
Больше 3 000 экспертов уже готовы начать работу над твоим проектом!
4.6 (30 отзывов)
4.7 (18 отзывов)
4.7 (46 отзывов)
4.6 (30 отзывов)
4.9 (5 отзывов)
4.2 (13 отзывов)
4.8 (211 отзывов)
4.6 (92 отзыва)
4.8 (373 отзыва)
