Финансовое моделирование деятельности предприятия
В данной выпускной квалификационной работе рассматриваются различные направления в задаче финансового моделирования деятельности предприятия. Подробно изучен вопрос оценки стоимости фирмы. Построена бизнес-модель компании розничной торговли на основе модели Мертона. Спецификация бизнес-модели фирмы заключается в выявлении рисков денежных потоков фирмы. Моделируя характерные особенности производственного процесса, можно получить представление о риске денежных потоков фирмы и ее соответствующей ставке дисконтирования. В работе произведена оценка стоимости компании Wildberries по бухгалтерским отчётностям за период 2018-2020 гг. путем программной реализации бизнес-модели. Полученные результаты сравнивались с оценками, осуществленными компанией Forbes. Создан пользовательский интерфейс для оценки стоимости фирмы по основным общедоступным параметрам фирмы.
Введение…………………………………….………………………………………..4
Постановка задачи…………………………………….……………………………..9
Обзор литературы…………………………………….…………………………….10
Глава 1. Задача оценки компании…………………………………….……………14
1.1. Определение и актуальность………………………….………………..14
1.2. Подходы и методы………………………………………………………14
1.3. Понятие стоимости капитала…………………………………………..19
Глава 2 Математическая модель оценки компании………………………………21
2.1. Модель фирмы…………………………………….………………….…21
2.2. Бизнес-модель фирмы………………………………………………..…22
2.2.1. Валовая рентабельность инвестиций (gross return on
investment (GRI))…………………………………….…………………………..…22
2.2.2. Предположения для модели примитивной фирмы……..……24
2.2.3. Свойства фирмы…………………………………….………….25
2.3. Оценка фирмы…………………………………….………………….…28
2.3.1 Денежный поток…………………………………….………..…28
2.3.2. Горизонт планирования, конечное состояние, бессрочный долг
компании…………………………………….………………………………………28
2.3.3. Расчетная формула стоимости оценки компании..…………..30
Глава 3. Численное моделирование………………………………………….……31
3.1. Исходные данные и промежуточные расчеты…………………….…..31
3.1.1. Нахождение GR I и стоимости примитивной фирмы V p….…33
3.2. Оценка стоимости компании…………………………………….…..…36
3.3. Анализ полученных результатов…………………………………….…38
3.4. Пользовательский интерфейс для оценки компании…………………39
Выводы…………………………………….………………………………………..43
Заключение…………………………………….……………………………………45
Список литературы …………………………………….………………………..…46
Приложение А. Процесс мартингейла
Приложение Б. Процесс Гаусса-Винера
Приложение В. Конфлюэнтная гипергеометрическая функция
Приложение Г. Код программы
Финансовое моделирование – это важная методология, используемая
менеджерами всех уровней для предоставления бизнес-решений. Этот процесс
должен начинаться с понимания бизнес-целей и определения экономических
концепций, на которых основана модель.
Сегодня финансовые модели находят широкое применение в управлении
финансовыми и нефинансовыми корпорациями. Их значение может только
возрастать с течением времени, поскольку как системные технологии, так и
финансовые технологии продолжают изменять финансовые рынки и
управление фирмами. Трейдеры применяют финансовые модели для торговли
ценными бумагами; аналитики используют их для анализа акций и облигаций;
корпорации – для моделирования финансового и стратегического планирования.
Управление бизнес-процессами, веб-технологии, методологии
моделирования/архитектуры и математические модели оказывают значительное
влияние на трансформацию бизнеса. Математическая модель может быть
использована для представления отношений между модулями проекта и
ресурсами, а также поддерживать систему принятия решений для
урегулирования проблем проекта.
Целостная система моделирования должна быть способна моделировать
все возможные типы проблем и предлагать своевременные решения, используя
естественный формализм, который может быть применен в различных
ситуациях.
Финансовые модели – это описание бизнес-системы с использованием
математических понятий с целью оценки и прогнозирования финансового
состояния коммерческой организации по широкому спектру входных данных,
таких как денежные потоки, финансовые данные, показатели фондового рынка
и т.д., а также по соответствующим нефинансовым показателям, таким как
факторы риска. Результаты такого рода моделирования помогают компании
увидеть вероятные финансовые результаты в количественном выражении.
Целесообразность финансового моделирования обусловлена многими
факторами, одними из самых существенных являются [1]:
– неопределенность будущего;
– необходимость координации деятельности различных подразделений
фирмы в процессе использования ими материальных, финансовых и
других видов ресурсов;
– ограниченность ресурсов, требующая оптимизации экономических
последствий их использования, и др.
Целью финансового моделирования деятельности предприятия является
виртуальное воссоздание реального бизнеса. Таким образом, задача
заключается в установлении видов связей между эндогенными и экзогенными
переменными с помощью математических зависимостей для характеристики
рассматриваемой экономической системы.
К наиболее частым в использовании финансовым моделям относятся [2]:
1. Модель трёх форм отчётности. Этот подход связывает отчет о прибылях и
убытках, баланс и отчет о движении денежных средств в одну динамически
связанную финансовую модель [2].
2. Модель дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow или
DCF-модель). Метод предполагает определение ожидаемого денежного
потока проекта и его дисконтирование по ставке, представляющей собой
сумму премии за риск и рыночной процентной ставки [3].
3. Модель для слияния или поглощения (M&A). M&A – это общий термин,
используемый для описания консолидации компаний или активов
посредством различных типов финансовых транзакций, включая слияния,
поглощения, консолидации, тендерные предложения, покупку активов и
управленческие приобретения [4].
4. Модель для первичного публичного размещения (Initial Public Offering или
IPO-модель). IPO относится к процессу предложения акций частной
корпорации общественности при новой эмиссии акций. Соответсвующие
В ходе проделанной работы были изучены различные направления в
задаче финансового моделирования деятельности предприятия. Рассмотрены
основные финансовые модели, концепции, теории оценки предприятия.
Подробно изучена и проанализирована базовая финансовая модель фирмы для
ее оценки на основе модели Мертона. Предварительно проанализировано
финансовое положение интернет-магазина Wildberries, подготовлены начальные
данные, рассчитаны промежуточные показатели финансовой деятельности
фирмы. Проведены численные расчеты путем программной реализации модели
на языке Python для данных компании Wildberries за период 2018-2020 гг..
Полученные численные результаты соответствуют известным опубликованным
данным. Создан пользовательский интерфейс для оценки стоимости компаний
по основным общедоступным параметрам фирмы.
1.Кузнецов, Н.И. Разработка финансовой деятельности компании
[Электронный ресурс] / Кузнецов Н.И., Лукасевич И.Я. // Анализ финансвого
состояния предприятия. – 2010 – . – Режим доступа: https://afdanalyse.ru/publ/
i n v e s t i c i o n n y j _ a n a l i z / t e o r i j a /
razrabotka_finansovoj_modeli_dejatelnosti_kompanii/27-1-0-345, свободный. –
Загл. с экрана. (03.11.20).
2. Jay Ashar. What are the different financial models? [Electronic resource] / Jay
Ashar // Financial Director. – 2019. – Режим до ступа: https://
www.financialdirector.co.uk/2019/11/06/what-are-the-different-financial-models/,
свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
3. Thomas S. Y. Ho, Sang Bin Lee. The Oxford guide to financial modeling.
Applications for capital markets, corporate finance, risk management, and
financial institutions. Part I. Derivates Valuation. Introduction: Discounted cash
flow method. – New York: Oxford University Press, 2004 – P. 762.
4. Hayes, A. Guide to mergers and acquisitions (M&A) [Electronic resource] / Adam
Hayes // Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/
terms/m/mergersandacquisitions.asp, свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
5. Fernando, J. Initial public offering (IPO) [Electronic resource] / Jason Fernando//
Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/i/
ipo.asp, свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
6. Kenton, W. Leveraged buyout (LBO) [Electronic resource] / Will Kenton //
Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/l/
leveragedbuyout.asp, свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
7. Hargrave, M. Sum-of-the-parts valuation – SOTP [Electronic resource] / Marshall
H a rg r a v e / / I n v e s t o p e d i a . – 2 0 2 0 . – Р е ж и м д о с т у п а : h t t p s : / /
w w w . i n v e s t o p e d i a . c o m / t e r m s / s /
sumofpartsvaluation.asp#:~:text=The%20sum%2Dof%2Dthe%2Dparts%20valuati
on%20(SOTP),or%20acquired%20by%20another%20company.&text=The%20equ
ity%20value%20is%20then,non%2Doperating%20assets%20and%20expenses,
свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
8. Tuovila, A. Forecasting [Electronic resource] / Alicia Tuovila // Investopedia. –
2 0 2 0 . – Ре ж и м д о с ту п а : h t t p s : / / w w w. i n v e s t o p e d i a . c o m / t e r m s / f /
forecasting.asp#:~:text=Forecasting%20is%20a%20technique%20that,an%20upco
ming%20period%20of%20time, свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
9. Gainti, A. Option pricing theory [Electronic resource] / Akhilesh Gainti //
Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/o/
optionpricingtheory.asp , свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
10. Kopp, M. Financial modeling [Electronic resource] / Carol M. Kopp //
Investopedia. – 2020. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/f/
financialmodeling.asp, свободный. – Загл. с экрана. (01.11.20).
11. Modigliani F., M. Miller. The cost of capital, corporation finance and the theory
of investment // American Economic Review. – 1958. – Vol. 48. – P. 267-297.
12. Modigliani F., M. Miller. Corporate income taxes and the cost of capital: A
correction. American Economics Review. – 1963. – Vol.53. – P. 433-443.
13. Miller M. H. Debt and taxes // Journal of Finance. – 1977. – Vol. 32. – P.
261-275.
14. Merton R. C. On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest
rates // Journal of Finance. – 1974. – Vol. 29. – P. 449-470.
15. Black F., Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities // Journal of
Political Economy. – 1973. – Vol. 83, No. 3. – P. 637-654.
16. Thomas S. Y. Ho, Sang Bin Lee. The Oxford guide to financial modeling.
Applications for capital markets, corporate finance, risk management, and
financial institutions. Part III. Corporate finance. Valuation of a firm: the business
model. – New York: Oxford University Press, 2004 – P. 762.
17. John C. Hull, Izzy Nelken, Alan D. White. Merton’s model, credit risk and
volatility skews // Journal of Credit Risk. – 2005. – Vol. 1, No. 1. – P. 27.
18. Allan C. Eberhart. A comparison of Merton’s option pricing model of corporate
debt valuation to the use of book values // Journal of Corporate Finance. – 2005. –
Vol. 11, Is. 1-2. – P. 401-426.
19. Belal Ehsan Baaquie. Merton’s equation and the quantum oscillator: Pricing risky
corporate coupon bonds // Physica A: Statistical mechanics and its applications. –
2020. – Vol. 541, 123367.
20. Qing Zhou, Xili Zhang. Pricing equity warrants in Merton jump–diffusion model
with credit risk // Physica A: Statistical mechanics and its applications. – 2020. –
Vol. 557, 124883.
21. Pablo Fernandez. Valuing companies by cash flow discounting: Ten methods and
nine theories // Managerial finance. – 2007. – Vol. 33, No. 11. – P. 853-876.
22. L. Peter Jennergren. Continuing value in firm valuation by the discounted cash
flow model // European journal of operational research. – 2008. – Vol. 85, No 3. –
P. 1548-1563.
23. Donatien Hainaut. Evaluation and default time for companies with uncertain cash
flows // Insurance: Mathematics and Economics. – 2015. – Vol. 61. – P. 276–285.
24. Valuations & business modelling. – New Delhi, The Institute of company
secretaries of India: M P Printers, 2019. – P. 512.
25. Proposed new international valuation standards. Exposure draft. international
valuation standard council. – 2010.
26. Вашакмадзе, Т. Подходы к оценке стоимости бизнеса [Электронный
ресурс] / Вашакмадзе Теймураз // Корпоративный менеджмент. – 2018. –
Р е ж и м д о с т у п а : h t t p s : / / w w w. c f i n . r u / a p p r a i s a l / b u s i n e s s / i n t r o /
Valuation_Standard.shtml, свободный. – Загл. с экрана. (12.02.21).
27. Moyer Charles, William Kretlow, James McGuigan. Contemporary financial
management (12 ed.) // Winsted: South-Western publishing Co. – 2011. – P. 147–
498.
28. Scott, G. Capitalization of earnings [Electronic resource] / Gordon Scott //
Investopedia. – 2020. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/c/
capitalization_of_earnings.asp, свободный. – Загл. с экрана. (16.03.21).
29. John Burr Williams, The Theory of Investment Value. – Cambridge: Harvard
University Press, 1938; 1997 reprint, Fraser Publishing. – P. 613.
30. Chen, J. Dividend discount model – DDM [Electronic resource] / James Chen //
Investopedia. – 2020. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/d/
ddm.asp#:~:text=The%20dividend%20discount%20model%20(DDM,back%20to
%20their%20present%20value, свободный. – Загл. с экрана. (12.02.21).
31. Myron J. Gordon. The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation. –
Homewood: R.D. Irwin Inc., 1962. – P. 256.
32. Hayes, A. Cash flow [Electronic resource] / Adam Hayes // Investopedia. – 2021.
– Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/c/cashflow.asp,
свободный. – Загл. с экрана. (19.02.21).
33. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки
любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. – 5-е изд. – М. : Альпина
Бизнес Букс, 2008. – С. 1340.
34. Hayes, A. Free cash flow to the firm (FCFF) [Electronic resource] / Adam
Hayes // Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/
terms/f/
freecashflowfirm.asp#:~:text=Free%20cash%20flow%20to%20the%20firm%20(F
CFF)%20represents%20the%20amount,
%2C%20working%20capital%2C%20and%20investments.&text=It%20is%20one
%20of%20the,analyze%20a%20firm’s%20financial%20health, свободный. –
Загл. с экрана. (19.02.21).
35. Kenton, W. Free cash flow to equity – FCFE definition [Electronic resource] /
Will Kenton // Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://
www.investopedia.com/terms/f/freecashflowtoequity.asp, свободный. – Загл. с
экрана. (11.03.21).
36. John Vinturella, Suzanne Erickson. Raising Entrepreneurial Capital (Second
Edition), Chapter 5, Valuation: Survey of Methods. – Elsevier, 2013. – P. 143-174.
37. Stefano Caselli. Private equity and venture capital in Europe: markets, techniques,
and deals, Chapter 13 – Techniques of equity value definition. – Academic Press,
2010. – P. 187-204.
38. И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина. Оценка стоимости ценных
бумаг и бизнеса. – М: МФПА, 2011. – С. 672.
39. 3 approaches to valuing a business [Electronic resource] // Dannible and McKee.
– 2021. – Режим доступа: https://www.dmcpas.com/article/3-approaches-to-
valuing-a-business/, свободный. – Загл. с экрана. (16.03.21).
40. Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen. Principles of corporate
finance. – New York: McGraw-Hill, 1956. – P. 967.
41. Hayes, A. Cost of Capital [Electronic resource] / Adam Hayes // Investopedia. –
2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/c/costofcapital.asp,
свободный. – Загл. с экрана. (01.03.21).
42. Солодов, А. К. WACC не считается никак? [Электронный ресурс] / Солодов
А. К. // Audit-it.ru. Бухгалтерский учет. Налоги. Аудит. – 2013. – Режим
доступа: https://www.audit-it.ru/articles/finance/a106/613681.html, свободный. –
Загл. с экрана. (01.03.21).
43. Copeland, T, T. Koller, J. Murrin. Valuation: Measuring and Managing the Value
of Companies, 3rd ed. – New York: John Wiley & Sons, 2000. – P. 492.
44. Kuepper, J. Volatility [Electronic resource] / Justin Kuepper // Investopedia. –
2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/v/volatility.asp,
свободный. – Загл. с экрана. (17.09.20).
45. Hayes, A. Gross Profit [Electronic resource] / Adam Hayes // Investopedia. –
2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/g/grossprofit.asp,
свободный. – Загл. с экрана. (20.10.20).
46. Peters, K. Risk-Neutral Probabilities [Electronic resource] / Katelyn Peters //
Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/r/
risk-neutral-
probabilities.asp#:~:text=What%20Are%20Risk%2DNeutral%20Probabilities,to%
20compute%20expected%20asset%20values, свободный. – Загл. с экрана.
(20.11.20).
47. ООО “ВАЙЛДБЕРРИЗ”: бухгалтерская отчетность и финансовый анализ
[Электронный ресурс] // Audit-it.ru. Бухгалтерский учет. Налоги. Аудит. –
2021 – Режим доступа: https://www.audit-it.ru/buh_otchet/7721546864_ooo-
vayldberriz, свободный. – Загл. с экрана. (17.04.21).
48. Fernando, J. Return on Equity – ROE [Electronic resource] / Jason Fernando //
Investopedia. – 2021. – Режим доступа: https://www.investopedia.com/terms/r/
returnonequity.asp , свободный. – Загл. с экрана. (10.04.21).
49. Gross margin return on inventory investment [Electronic resource] // Wikipedia. –
2020. – Режим доступа: https://en.wikipedia.org/wiki/
Gross_margin_return_on_inventory_investment#cite_note-1, свободный.– Загл. с
экрана. (18.04.21).
50. Gross margin (Валовая рентабельность) [Electronic resource] // Finrange. –
2021. – Режим доступа: https://finrange.com/dictionary/g/gross-margin,
свободный. – Загл. с экрана. (20.04.21).
51. Безрисковая ставка [Электронный ресурс] // Conomy. – 2011-. – Режим
доступа: https://old.conomy.ru/stavki-gko, свободный. – Загл. с экрана.
(17.04.21).
52. Седлов, Д. 20 самых дорогих компаний Рунета — 2018. Рейтинг Forbes.
[Электронный ресурс] / Д. Седлов, Ю. Титова, Е. Ганжур и др.// Forbes. –
2018. – Режим доступа: https://www.forbes.ru/tehnologii-photogallery/
357559-20-samyh-dorogih-kompaniy-runeta-2018-reyting-forbes?photo=4,
свободный. – Загл. с экрана. (15.04.2021)
53. Седлов, Д. 20 самых дорогих компаний Рунета — 2019. Рейтинг Forbes.
[Электронный ресурс] / Даниил Седлов, Юлия Титова, Алексей Сивашенко и
др. // Forbes. – 2019. – Режим доступа: https://www.forbes.ru/tehnologii-
photogallery/372539-20-samyh-dorogih-kompaniy-runeta-2019-reyting-forbes,
свободный. – Загл. с экрана. (15.04.2021)
54. Тофанюк, Е. 30 самых дорогих компаний Рунета — 2020. Рейтинг Forbes.
[Электронный ресурс] / Е. Тофанюк, Н. Камитдинов, Т. Ломская и др. //
Forbes. – 2021. – Режим доступа: https://www.forbes.ru/biznes-photogallery/
421235-30-samyh-dorogih-kompaniy-runeta-reyting-forbes?photo=2, свободный.
– Загл. с экрана. (15.04.2021)
55. Martingale (probability theory) [Electronic resource] // Wikipedia. – 2021. –
Режим доступа: https://en.wikipedia.org/wiki/Martingale_(probability_theory),
свободный. – Загл. с экрана. (09.04.2021)
56. Thomas S. Y. Ho, Sang Bin Lee. The Oxford guide to financial modeling.
Applications for capital markets, corporate finance, risk management, and
financial institutions. Part III. Corporate finance. 19. Technical Matters: Market
Model and Binomial Lattices. – New York: Oxford University Press, 2004 – P.
762.
57. Колесников А.В. Лекции по теории веротностей. – Москва, Высшая Школа
Экономики, Математический факультет, 2013. – С.52.
58. Hypergeometric functions [Electronic resource] // Режим доступа: https://
homepage.tudelft.nl/11r49/documents/wi4006/hyper.pdf, свободный. – Загл. с
экрана. (05.03.2021)
59. MacDONALD, A. Properties of the confluent hypergeometric function
[Electronic resource] / A. D. MacDONALD. – Massachusetts Institute of
Technology, 1948. – P. 28. – Режим доступа: https://core.ac.uk/download/pdf/
4382205.pdf, свободный. – Загл. с экрана. (05.02.2021)
Последние выполненные заказы
Хочешь уникальную работу?
Больше 3 000 экспертов уже готовы начать работу над твоим проектом!
5 (8 отзывов)
4.9 (37 отзывов)
4.8 (2878 отзывов)
5 (44 отзыва)
4.6 (71 отзыв)
4.9 (35 отзывов)
4.9 (522 отзыва)
4.1 (20 отзывов)
4.8 (1033 отзыва)
