Развитие инструментария управления инновационными проектами на основе венчурного инвестирования

1. Уточнены теоретические и методические вопросы управления инноваци- онными проектами на основе венчурного инвестирования.
Анализ существующих качественных и количественных методов оценивания инновационных проектов позволил выделить следующие особенности, определяющие направление развития подходов к формированию комплексной системы оценки:
– неопределенность, характерная для реализации инновационных проектов, обу- словливает ключевое значение качественного анализа;
– эффективность работы экспертов может быть повышена за счет предваритель- ного отбора проектов, удовлетворяющих базовым требованиям;
– качественная экспертная оценка может быть дополнена учетом количествен- ных показателей, характеризующих инновационный проект;
– при оценке проектов целесообразно отражать региональные особенности, например, учитывая кластерную структуру экономики региона или специфику деятель- ности региональных институтов развития.
Система комплексной оценки инновационных проектов, предлагаемая автором, отражена на рисунке 1.
Рассмотрев существующие походы к оценке инновационных проектов посред- ством анкетирования экспертов о качественных характеристиках проекта, определим базовые требования к инновационному проекту, на основании которых эксперты могут принять решение о возможности его дальнейшего рассмотрения для осуществления венчурных инвестиций:
– достоверность сведений, представленных командой проекта, с точки зрения эксперта, а также техническая реализуемость разрабатываемого продукта и обоснован- ность расчетов потенциальных денежных потоков проекта;
– целесообразность разработки инновационного продукта с учетом имеющихся на рынке альтернатив;
– потенциальная прибыльность проекта без учета риска, определяющая целесо- образность реализации проекта в случае его успешности.
Проекты, прошедшие предварительный отбор, подлежат дальнейшей, деталь- ной, оценке.
Предлагаемая система детальной оценки инновационного проекта включает со- вокупность показателей, агрегированных в следующие четыре критерия.
1) Характеристики продукта, обусловливающие возможность его коммерче- ского успеха. Ключевую роль играет социально-экономическая значимость проекта, которая заключается в том, что разрабатываемый командой продукт должен удовле- творять важную общественную потребность. Кроме того, необходимо учитывать ры- ночную конъюнктуру: каков объем рынка сбыта и его потенциал роста, насколько вы- сок потенциальный платежеспособный спрос на продукт, возможность найти каналы продаж продукта, насколько сильна конкуренция на предполагаемом рынке сбыта и
насколько существенны конкурентные преимущества инновационной продукции, а также каковы долгосрочные перспективы продаж продукта. Экономические особенно- сти региона дают основание учитывать в контексте анализа рынка потенциал роста кла- стера, с которым связан разрабатываемый инновационный проект.
Рисунок 1 – Система показателей оценки инновационных проектов
2) Характеристики команды проекта, определяющие ее потенциал и способность к осуществлению необходимых мероприятий по реализации проекта: наличие опыта ведения бизнеса и/или реализации инновационных проектов у руководителя проекта и опыта разработки у исполнителей, квалификация участников, включающая, например, уровень образования, прохождение стажировок и повышение квалификации, необхо- димые для работы над проектом, а также готовность к обучению и, в некоторых слу- чаях, к использованию знаний, умений и навыков, полученных в ходе прохождения
ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЙ ОТБОР
Целесообразность разработки
Потенциальная прибыльность
Достоверность сведений
ДЕТАЛЬНАЯ ОЦЕНКА
Характеристики продукта
Характеристики команды
Ожидаемая коммерческая эффективность
Временной лаг до начала продаж
Долгосрочные перспективы
Конкурентное преимущество
Готовность к обучению
Доходность инвестиций
Квалификация исполнителей
Наличие каналов продаж
Потенциал развития кластера
Опыт ведения бизнеса
Объем рынка
Опыт разработчика
Опыт сотрудниче- ства с институтами развития
Риск стадии проекта
Платежеспособный спрос
Потенциал роста рынка
Социально- экономическая значимость
Степень конкуренции
акселерационных программ, проводимых институтами развития. Кроме того, целесо- образно учесть предшествующий опыт сотрудничества команды с институтами разви- тия.
3) Ожидаемая коммерческая эффективность проекта, характеризующая потен- циальную доходность инвестиций, обеспечиваемую продажей инновационной продук- ции, с учетом риска, присущего проекту на различных стадиях.
4) Временной лаг – период запаздывания превращения инвестиций в объекты, готовые к выпуску инновационной продукции, то есть средний срок иммобилизации финансовых ресурсов. Этот показатель учитывает заинтересованность инвестора в ми- нимизации срока непродуктивного использования фондов и в более быстром получе- нии дохода.
Таким образом, система детальной оценки объединяет два качественных показа- теля – характеристики продукта и команды – и два количественных – ожидаемую ком- мерческую эффективность проекта и временной лаг до начала продаж. Соответ- ственно, оценки по качественным критериям определяются на основании суждений экспертов, оценки по количественным рассчитываются на основании имеющегося плана, предоставляемого командой проекта.
Экспертные оценки по качественным критериям, а также весовые коэффици- енты критериев, могут определяться на основании парных сравнений проектов или критериев, соответственно. Определенные в работе весовые коэффициенты критериев детальной оценки проекта приведены в таблице 1.
Таблица 1 – Весовые коэффициенты критериев детальной оценки проекта
Критерий детальной оценки проекта Характеристики продукта
Характеристики команды
Ожидаемая коммерческая эффективность Временной лаг до начала продаж
Весовой коэффициент 0,2499
0,1555
0,5387
0,0559
Таким образом, в соответствии с рассчитанными весовыми коэффициентами, наиболее значимым критерием оценки проекта является ожидаемая коммерческая эф- фективность, меньшее влияние на интегральную оценку проекта оказывают характе- ристики разрабатываемого продукта и реализующей проект команды, а критерий вре- менного лага оказывает слабое влияние на общую оценку.
2. Разработана методика стоимостной оценки инновационных проектов, ис- пользующая аппарат вложенных реальных опционов.
Оценка ожидаемой доходности инновационного проекта предполагает учет риска, присущего различным стадиям инновационного процесса.
Автором предлагается методика оценки экономического эффекта инновацион- ных проектов, рассматривающая стадии инновационного процесса как ряд вложенных реальных опционов call, в котором каждый последующий опцион является базисным активом по отношению к предыдущему, при этом срок исполнения каждого предыду- щего опциона является моментом выпуска последующего. Таким образом, успешное завершение стадии дает инвестору право финансировать проект на следующей.
Предлагаемая методика обобщает характеристику ожидаемой коммерческой стоимости (Р.Дж. Купер, С.Дж. Эджетт), оценивающей проект на основании потенци- ального чистого дисконтированного дохода от продаж продукции с учетом вероятно- сти технического и коммерческого успеха.
Авторский подход заключается в рассмотрении в качестве вероятности pi успеха i-й стадии среднестатистических значений, определенных в работе Г. Стивенса и
Дж. Берли «3000 Raw Ideas = 1 Commercial Success» на основе анализа данных, полу- ченных от различных субъектов инновационной деятельности. Стадии инновацион- ного процесса соответствуют классификации, используемой институтами инновацион- ного развития Самарской области. Модель описанного инновационного процесса при- ведена на рисунке 2.
I I1 II I2 III I3 IV I4 V I5 VI
0 p1≈10% 1 p2≈42% 2 p3≈7% 3 p4≈44% 4 p5≈43% 5 p6≈59% 6
CF5 CF6 t1 t2 t3 t4 t5 t6
Рисунок 2 – Модель инновационного процесса
Римскими цифрами обозначены номера стадий. Таким образом, начало i-й ста-
дии соответствует моменту времени (i-1), а окончание – моменту времени i.
Каждая стадия проекта характеризуется показателем стоимости реального опци- она Ci-1, определяемым на начало стадии как дисконтированное ожидание выгоды с учетом риска. Расчет потенциальной выгоды отличается на разных стадиях. На стадии расширения производства потенциальная выгода представляет собой, во-первых, до- ход от массовых продаж инновационной продукции с учетом доли инвестора в проекте, дисконтированный на момент начала массовых продаж, во-вторых, доход от пробных продаж. В случае успеха стадии раннего роста инвестор получит денежный поток от ранних продаж, а также право «приобрести» опцион следующей стадии, имеющий сто-
имость С5, вложив средства в объеме I5.
Для остальных стадий потенциальная выгода будет представлять собой разницу
между стоимостью реального опциона, характеризующего последующую стадию, и требуемыми на ней инвестициями.
Разница между стоимостью реального опциона, характеризующего стадию при- нятия решения k, и требуемыми на ней инвестициями отражает ожидаемый эффект от реализации многостадийного инновационного проекта с учетом риска, или обобщен- ную ожидаемую коммерческую стоимость проекта (GECV – Generalized Expected Com- mercial Value):
GECV = Gk-1 = Ck-1 – Ik-1.
Если GECV > 0, инвестору, использующему оценку обобщенной ожидаемой ком-
мерческой стоимости для принятия решения, целесообразно финансировать проект. Для более глубокого анализа проектов необходимо рассмотрение относитель- ных показателей, характеризующих ожидаемую эффективность. Таким показателем может служить ожидаемая коммерческая эффективность, рассчитываемая как отноше- ние ожидаемых дисконтированных доходов к ожидаемым дисконтированным инвести- циям (Expected Commercial Efficiency, ECE). Соответственно, проект может быть реко-
мендован, если значение ожидаемой коммерческой эффективности больше единицы. На рисунке 3 проиллюстрирована модель расчета предложенных показателей для проекта, включающего в себя n стадий, на k-й из которых принимается решение об инвестировании, т.е. к моменту принятия решения первые (k-1) стадий проекта завер-
шены.
Прикладная Пред- Раннее Ранний Масштаби-
наука посевная Посевная венчурное рост рование инвестирование
I0
Фундаментальная наука
Массовые продажи
Используемые для расчета параметры
Сведения о проекте
NPV массовых продаж Инвестиции Ii-1
Доход от продаж CF i
Характеристики Оценки инвестора i-й стадии
Ставка дисконтирования r Вероятность успеха pi Продолжительность стадии ti
Обобщенная ожидаемая коммерческая стоимость
(Generalized Expected Commercial Value)
,.
,
Ожидаемая коммерческая эффективность
(Expected Commercial Efficiency)
Рисунок 3 – Модель расчета ожидаемых финансовых характеристик проекта
На рисунке 4 приведена схема реализации инновационного проекта, находяще-
гося на стадии раннего венчурного инвестирования, отражающая инвестиции, требуе-
мые на различных стадиях реализации инновационного проекта, продолжительность
стадий (в кварталах), планируемые результаты деятельности и денежные потоки с уче-
том доли инвестора в проекте. Финансовые результаты массовых продаж инновацион-
ной продукции агрегированы в виде дохода с учетом доли инвестора, дисконтирован-
ного на момент начала массовых продаж (NPVIF ). Отмечены моменты начала и окон-
чания стадий.
I3 =4,283
инв
РВИ РР РП IV V VI
I4 =2 p≈43% I5 =5 p≈59%
Мелкосерийное производство Запуск
Серийное производство
NPVIF =92,85 млн руб. инв
p≈44%
12345678
прототип
Промышленный образец
345 CF5≈1,38 CF6≈3,1
(РВИ – раннее венчурное инвестирование; РР – ранний рост; РП – расширение производства) Рисунок 4 – Схема реализации инновационного проекта
Проведем оценку ожидаемой коммерческой эффективности инновационного проекта с помощью предложенной модели. В таблице 2 приведен расчет ожидаемой коммерческой эффективности инновационного проекта. Во вспомогательной колонке
рассчитано значение мультипликатора mi=1/(1+r)ti, дисконтирующего денежный по- ток к моменту начала стадии.
Таблица 2 – Расчет ожидаемой коммерческой стоимости и ожидаемой коммерческой эффективности проекта
, , , , , , Стадия −1 −1
кварталы млн руб. 1 5
3 2
4 4,283
млн руб. 3,10 1,38
млн руб.
млн руб. 95,95 56,18 19,90
млн руб. 54,80 19,90 7,07 2,79 1,48
VI РП V РР IV РВИ
58,82% 42,50% 44,44%
5 2
0,97 0,92 0,89
GECV, млн руб. ECE
Таким образом, учитывая потенциальные доходы проекта, требуемые для него инвестиции и вероятность успеха проекта на различных стадиях, инвестор может при- нять решение о финансировании проекта. Соответственно, при принятии решения на основании значения ожидаемой коммерческой эффективности, осуществление венчур- ных инвестиций в рассмотренный проект целесообразно.
3. Предложена методика определения приоритетов проектов на основе ав- торской модификации аналитического иерархического процесса.
Для синтеза приоритетов проектов использовалась методика, представляющая собой авторскую модификацию аналитического иерархическое процесса, предполага- ющая определение комплексной оценки с учетом значения количественных показате- лей, а также определяемых на основе парных сравнений оценок по качественным по- казателям и весов критериев.
Методика определения приоритетов проектов проиллюстрирована на рисунке 5.
Рисунок 5 – Методика определения приоритетов инновационных проектов
Ввод значений критериев
Процедура парных сравнений
Расчет значений количественных критериев
критериев
альтернатив
по качественным критериям

Математическая обработка результатов парных сравнений
Синтез локальных приоритетов по качественным критериям
Характеристики продукта
Характеристики команды
Синтез приоритетов критериев K 1..4
Обработка значений количественных критериев
Определение оценок oj количественных критериев
ECE
=
Временной лаг
= =

Расчет нормированных оценок

=
Проверка согласованности экспертных оценок
Синтез глобальных приоритетов = 4 =1
Для оценки проектов использовались критерии, сформулированные автором ра- нее при описании системы показателей оценки инновационных проектов:
1) характеристика продукта;
2) характеристика команды;
3) ожидаемая коммерческая эффективность (ECE);
4) временной лаг.
Весовые коэффициенты критериев, а также оценки проектов по критериям ха-
рактеристик продукта и команды определяются на основе экспертных суждений с по- мощью процедуры парных сравнений. При вынесении суждения о проекте по соответ- ствующему критерию, эксперту целесообразно руководствоваться показателями си- стемы детальной оценки проектов, отраженной на рисунке 1. Для обеспечения адекват- ного результата экспертные оценки проверяются на согласованность.
Временной лаг j-го проекта Lj рассчитывается как средневзвешенный срок им- мобилизации венчурных инвестиций до начала массовых продаж, т.е. момента оконча- ния стадии расширения производства:
где  j
L jZj j Zj …jZj  jZj ,
j k k k1 k1 6 6
– доля инвестиций в j-й проект, требуемая на i-й стадии, Z j
ii ii
– срок иммобили-
Агрегирование критерия временного лага требует его унификации, соответ- ственно, временной лаг необходимо привести к оценке, более высокое значение кото- рой соответствует меньшему значению показателя. Приведенная оценка j-го проекта может быть рассчитана как отношение минимального значения временного лага среди рассматриваемых проектов к временному лагу j-го проекта.
Таким образом, для оценки количественных критериев – ожидаемой коммерче- ской эффективности и временного лага – не требуется запрос мнения экспертов, но необходима обработка исходных значений: расчет приведенной оценки oj для критерия временного лага, а также нормированных оценок xj для обоих критериев. Нормирован- ные оценки рассматриваемых проектов, вычисляемые по предлагаемой формуле (ри- сунок 5), в сумме дают единицу.
На последнем шаге производится синтез глобальных приоритетов: рассчитыва- ются комплексные оценки проектов yj с учетом весов критериев.
Расчет глобальных приоритетов рассмотренных в рамках диссертационного ис- следования проектов приведен в таблице 3.
Таблица 3 – Синтез глобальных приоритетов проектов
зации инвестиций в j-й проект, осуществляемых на i-й стадии:
I i6i
6 j i1 ,Zj t.
 I i
 ik
i1 ik
Значимость критериев
Глобальные
приоритеты (взвешенная сумма)
Продукт Команда
0,2499 0,1555
0,4887 0,5388 0,3041 0,2766 0,1374 0,0665 0,0698 0,1182
ECE
0,5387
0,1169 0,1932 0,2500 0,4399
Лаг
0,0559
Проект A Проект B Проект C Проект D
0,1900 0,2795 0,2160 0,2352 0,3162 0,1970 0,2777 0,2883
Σ11111

Таким образом, полученная интегральная оценка отражает как потенциальную финансовую привлекательность проекта, так и его сущностные характеристики, обу- словливающие возможность его реализации в виде коммерчески успешного инноваци- онного продукта.
4. Разработан инструментарий формирования портфеля инновационных проектов.
Для распределения венчурных инвестиций для приоритетных инновационных проектов с учетом ограничения на финансирование автором предложен следующий ал- горитм.
Пусть инвестор осуществляет планирование на период Λ кварталов, охватываю- щий срок реализации любого из проектов.
Инвестор рассматривает m проектов, ранжированных по убыванию приоритета
в соответствии с предварительно рассчитанными комплексными оценками, то есть
оценка j-го проекта выше, чем (j+1)-го. Суммарные инвестиции, требуемые j-му про-
екту в квартале λ, составляют S j . 
На каждый квартал λ выделяется бюджет Kλ. При этом для осуществления инве- стиций квартале λ могут привлекаться средства предыдущих кварталов. Сумма Vλ, накопленная к кварталу λ, составит:
1 V R,
 1

где R φ – средства, которые остались бы в бюджете квартала φ после финансирования при- нятых ранее проектов в случае положительного решения по рассматриваемому проекту.
Соответственно, для первого квартала V1=0.
Распределение инвестиций должно удовлетворять следующим условиям:
1) в первую очередь финансируются наиболее приоритетные проекты, то есть
имеющие максимальную многокритериальную оценку;
2) должны учитываться следующие ограничения:
– суммарные инвестиции каждого квартала не должны превышать квартального
бюджета с учетом накоплений предшествующих периодов;
– проект либо финансируется в полном объеме, либо отклоняется, то есть, пла-
нируемые инвестиции Ij в проект j либо равны сумме требуемых инвестиций, либо равны нулю.
Ограничения можно представить в виде следующей системы:
mj
Dj SK V ,
D j = 1 – решение финансировать проект);
Блок-схема алгоритма формирования портфеля инновационных проектов по-
средством последовательного распределения ресурса на основе приоритетов приве- дена на рисунке 6.
Алгоритм использует следующие переменные помимо рассмотренных ранее: F λ – средства, фактически оставшиеся в квартальном бюджете после финансирования рассмотренных ранее проектов; V – сумма средств, которые остались бы в бюджетах предыдущих кварталов после финансирования рассматриваемого проекта, накоплен- ная к текущему кварталу; N – сумма, недостающая для финансирования рассматривае- мого проекта в текущем квартале.
j1 
I D Sj
j j1
где D j – решение по j-му проекту (D j = {0;1}: D j = 0 – решение отклонить проект,

Начало
Рассмотрение проекта
Проверка достаточности бюд- жета квартала для финансиро- вания проекта с учетом накопленных остатков
Распределение накопленных остатков финансовых средств предыдущих кварталов
Проверка достаточно- сти накоплений квар- тала χ для покрытия потребности проекта
Ввод переменных
По умолчанию – проект принят.
Цикл j от 1 до m
Рассмотрение проектов
Цикл λ от 1 до Λ
да
Увеличить λ на 1 Цикл λ
Цикл λ от 1 до Λ
Увеличить λ на 1 Цикл λ
квартале λ полностью покрывается за счет накоплений квартала χ; объем накоплений корректируется.
по кварталам
,
Проверка достаточности бюджета квартала λ для финансирования j-го проекта в этом квартале.
Расчет бюджета квартала и накопленных остатков при условии финансирования проекта
Переход к анализу следующего квартала.
Переход к циклу – только при принятии проекта.
Перерасчет бюджета квартала λ с учетом инвестиций в j-й проект.
нет
нет
Цикл χ от λ-1 до 1
да
нет
да
Вывод
F 1…Λ, D 1…m I 1…m
Конец
Увеличить j на 1 Цикл j
расходуется полностью. Рассчитывается потребность проекта.
Бюджет квартала χ рас-
ходуется полностью. По- требность проекта и сум- марные накопленные остатки корректируются.
Уменьшить χ на 1 Цикл χ
Цикл не завершается, т.к. накопленных остатков заведомо достаточно для покрытия потребно- сти проекта.
j-й проект не при- нят, будут рассмот- рены менее приори- тетные проекты.
Бюджет квартала λ
Потребность проекта в
15
Рисунок 6 – Блок-схема алгоритма формирования портфеля инновационных проектов
Рассмотрение начинается с наиболее приоритетного проекта. Для каждого квар-
тала проводится анализ, достаточно ли средств для финансирования проекта в текущем
квартале ( S j  F ) или, если их недостаточно, с учетом накоплений предыдущих квар- 
талов ( S j  F  V ). При этом в первую очередь расходуются накопления более 
поздних кварталов, т.е. начиная с (λ-1)-го. Если в каком-либо квартале финансирование проекта невозможно ( S j  F  V ), то по j-му проекту выносится отрицательное ре-

шение, и рассматриваются менее приоритетные проекты.
Результаты применения алгоритма для формирования портфеля из рассматрива-
емых в рамках исследования проектов приведены в таблице 4. Таблица 4 – Поквартальное планирование венчурных инвестиций
Kλ 95443333
Fλ
Rλ
Rλ (корр.)
4,07 3,55 4 2,57 3,55 -0,3 2,57 3,25 0
0,5 0,5 0,5
3,5 3,7
1310 1310 1310
5 6 7 8
Проект Квартал 1 2 3
Статус проекта принят принят отклонен принят
D 1 0,65 A 2 4,28 B 3 4,74 C 4 1,5
1,45
4,3
При рассмотрении второго проекта (A) наблюдается дефицит в восьмом квар- тале, который может быть покрыт за счет средств седьмого. Поскольку бюджета пер- вого квартала, оставшегося после финансирования проектов D и A, не хватило для фи- нансирования третьего по приоритетности проекта (B), данный проект отклоняется. Предполагаемый дефицит бюджета третьего квартала, возникающий при финансиро- вании четвертого проекта (C), компенсируется за счет использования средств второго квартала. Соответственно, в строке «Rλ (корр.)» приведены значения средств, остав- шихся в бюджете кварталов после финансирования проектов с учетом описанного пе- рераспределения.
Таким образом, предлагаемый автором алгоритм позволяет, учитывая ограниче- ния бюджета, выделяемого на осуществление венчурных инвестиций, сформировать портфель проектов, обладающих наибольшим приоритетом, определяемым на основа- нии комплексной оценки, отражающей как инвестиционную привлекательность про- екта, так и характеристики, обусловливающие возможность его успешной реализации.
5. Разработан механизм управления инновационными проектами на основе венчурного инвестирования.
Автором разработан механизм, позволяющий управлять инновационными про- ектами посредством осуществления венчурных инвестиций, использующий инстру- менты, предложенные автором в рамках исследования. Механизм проиллюстрирован на рисунке 7.
Механизм предполагает последовательное осуществление следующих действий. 1) Предварительный отбор проектов по следующим критериям:
– обоснованность и достоверность предоставляемых данных;
– целесообразность реализации проекта с учетом имеющихся на рынке альтерна-
тив;
– экономическая целесообразность инвестиций в инновационный проект относи-
тельно текущей деятельности без учета риска (NPV проекта больше нуля).
1. Предварительный отбор проектов
Набор проектов для оценки, j = 1..m
Параметры ; Финансовые характеристики
; ;
Ожидаемая коммерческая эффективность, ECE j
2. Оценка ожидаемой коммерческой эффективности проекта
Отбор удовлетворительных проектов, для которых ECEj > ECEкрит.
3. Определение приоритетов проектов
Глобальные приоритеты yj
Решения о финансировании Dj Объемы инвестиций Ij
5. Пересмотр портфеля
Качественные характеристики проекта
Бюджетные ограничения Kλ
4. Формирование портфеля
Применение алгоритма формирования портфеля
Ранжирование проектов: yj > yj+1 , проект j предпочтительнее (j+1)
Рисунок 7 – Механизм управления инновационными проектами на основе венчурного инвестирования
2) Расчет ожидаемой коммерческой эффективности проекта, отражающей его финансовую привлекательность с учетом среднестатистического риска, присущего сфере венчурного инвестирования, а также отбор для дальнейшего рассмотрения про- ектов, характеризующихся значением ECE не ниже заданного критического уровня.
3) Определение приоритетов проектов. Поскольку при вычислении ожидаемой коммерческой эффективности проекта в качестве вероятности реализации стадий ис- пользуются среднестатистические значения, требуется анализ характеристик конкрет- ного проекта, влияющих на возможность его успеха. Поэтому количественная харак- теристика ожидаемой коммерческой стоимости учитывается при принятии решения совместно с качественными показателями: характеристиками продукта и характери- стиками команды. Также учитывается показатель временного лага, отражающий заин- тересованность инвестора в более быстром получении прибыли. На основании парных сравнений осуществляется синтез приоритетов критериев, а также оценок по каче-
ственным критериям. Количественные критерии нормируются. Результатом примене- ния метода являются приоритеты проектов на основании комплексной оценки с учетом весов критериев.
4) Формирование портфеля проектов на основании алгоритма путем последова- тельного распределения инвестиций согласно приоритетам проектов и с учетом огра- ничений на финансирование. В первую очередь осуществляется финансирование наиболее приоритетных проектов, т.е. имеющих наивысшую комплексную оценку. Если имеющегося ресурса не хватает на финансирование определенного проекта, рас- смотрению будут подлежать менее предпочтительные.
5) Пересмотр портфеля. По завершении стадии проекта с учетом новой инфор- мации происходит актуализация и корректировка его базовых характеристик: стадии (в случае успеха проект переходит на следующую, в случае неудачи – остается на те- кущей), планируемого дохода, необходимых инвестиций, имеющихся наработок. Ак- туализированные проекты подлежат анализу согласно пунктам 1-4 наряду с проектами, рассматриваемыми впервые. При формировании портфеля учитывается возможность перепродажи доли инвестора во входившем в портфель проекте с целью финансирова- ния более приоритетных проектов, а также если предлагаемая сумма продажи выше NPV проекта без учета риска.
В результате апробации механизма был сформирован портфель проектов, струк- тура которого показана на пузырьковой диаграмме (рисунок 8). По вертикальной оси отмечены значения статистической вероятности успеха проекта, обусловленной ста- дией его реализации. По горизонтальной оси отражена взвешенная оценка по каче- ственным критериям квалификации команды и актуальности проекта, характеризую- щая его надежность. Размеры кругов характеризуют NPV проекта без учета риска.
0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1
D 62,16
C
32,44
A 68,89 E
52,26
0,00 0,10
0,20 0,30
Надежность
0,40 0,50
Рисунок 8 – Структура портфеля проектов
Таким образом, предлагаемый механизм позволяет принимать обоснованные ре-
шения по управлению инновационными проектами, а именно по выбору проектов и формированию портфеля посредством инвестирования ограниченного объема капи- тала на венчурном рынке, с учетом количественных и качественных характеристик ин- новационных проектов, а также по актуализации портфеля с учетом обновления ин- формации о реализации входящих в него инновационных проектов и рассмотрения но- вых проектов.
III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ
Полученные в ходе исследования выводы позволили достичь намеченной цели диссертационной работы и разработать инструментарий управления инновационными проектами на основе венчурного инвестирования.
Вероятность успеха
Основные результаты заключаются в следующем: дополнены теоретические ас- пекты управления инновационными проектами в части показателей системы комплекс- ной оценки, разработана методика определения ожидаемой коммерческой эффектив- ности инновационного проекта на основе реальных опционов, предложена методика интегрального оценивания инновационных проектов по качественным и количествен- ным критериям на основе авторской модификации аналитического иерархического процесса, обоснован алгоритм формирования портфеля инновационных проектов.
В целях практического применения теоретических положений диссертационной работы представлен и апробирован механизм управления инновационными проектами на основе венчурного инвестирования, использующий разработанные в рамках иссле- дования инструменты и позволяющий принимать решения об отборе инновационных проектов, а также корректировать портфель, реагируя на возникающие изменения.