Разработка механизма управления рисками наукоемкого инвестиционного проекта

Изучены описанные в литературе принципы и методы управления рисками инвестиционного проекта. Перечислены основные недостатки и ограничения имеющихся подходов к управлению рисками для целей наукоемких инвестиционных проектов, а также выявлены подходы, являющиеся наиболее перспективными в случае их развития для указанных проектов.
В рамках диссертационного исследования проанализированы существующие подходы к оценке и управлению рисками ИП (укрупненная оценка устойчивости проекта, метод вариации параметров, расчет границ безубыточности, метод оценки ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности, корреляционный анализ, факторный анализ, анализ чувствительности, сценарный анализ, SWOT-анализ, метод мозгового штурма, метод Дельфи, метод попарного сравнения, метод аналогий, метод анализа иерархий, модель экспертной пофакторной корректировки денежного потока) и сделан вывод, что данные подходы не учитывают в полном объёме требования к оценке наукоемких ИП.
Часть методов, в частности, укрупненная оценка устойчивости проекта, метод вариации параметров, расчет границ безубыточности, корреляционный анализ, факторный анализ, анализ чувствительности, не дают количественной оценки риска. Целью данных методов является оценка самого ИП по его устойчивости и подверженности рискам.
Экспертные методы также не дают количественной оценки. Данный недостаток в случае ряда экспертных методов (например, метода Дельфи) можно преодолеть использованием нечеткой логики.
Часть методов (корреляционный анализ, факторный анализ, анализ чувствительности, метод анализа иерархий, модель экспертной пофакторной корректировки денежного потока) не могут быть применимы в связи со сложной структурой и существующими взаимосвязями параметров в рамках наукоемких инвестиционных проектов. Все рассмотренные количественные методы и модели способны дать объективную оценку только при наличии достоверной информации, что в случае с новаторскими разработками невозможно, поэтому необходимо применение современных инструментов сбора и обработки информации, позволяющих учесть субъективность исходной информации. Рассмотренные методы, за исключением модели экспертной пофакторной корректировки денежного потока, определяют наличие и размер риска, но не отвечают на вопрос об управлении риском, что для целей наукоемких ИП является особо значимым. В связи с вышесказанным в диссертационном исследовании доказана целесообразность разработки организационно-экономического механизма, применение которого позволит управлять риском наукоемкого ИП.
2. Описаны основные особенности наукоемких инвестиционных проектов. На основании выделенных особенностей составлены обязательные и рекомендательные требования к механизму управления рисками наукоемких инвестиционных проектов.
На основании проведенного в диссертационном исследовании анализа определены основные характеристики наукоемких ИП: высокая стоимость, большая длительность проведения работ и достижения окупаемости, наличие этапов, потребность в высококвалифицированном персонале, и высокотехнологичном производстве, высокая степень неопределенности, часто «закрытый» характер проводимых работ, разработка объектов исключительных прав, отсутствие гарантий успешной реализации проекта.
В связи с новаторским характером проходящих в рамках проекта процессов и отсутствием необходимой статистической базы необходимо использование экспертных оценок. При этом с целью снижения субъективности была доказана необходимость перехода от вероятностно – статистических методов к методам теории нечетких множеств. Чем выше неопределенность, тем обоснованнее использование экспертной оценки с использованием не точечных оценок, а интервальных. Субъективность, свойственная наукоемким процессам, побуждает использовать числовые значения не в действительных числах, а в виде нечетких чисел, имеющих определенную форму, в рамках данной работы – треугольную. В диссертации доказано, что только применение элементов сценарного анализа позволяет учесть все возможные пути развития проекта. Для наукоемких проектов характерно распределение инвестиционной фазы во времени, при этом финансирование каждого следующего этапа проекта зависит от успешности предыдущего. При этом в связи с длительностью большинства наукоемких процессов в расчетах необходимо использовать методы теории дисконтирования. Для оценки эффективности проекта и его составляющих частей могут применяться традиционные показатели эффективности, в частности критерий NPV. Сложность принятия решений в рамках наукоемких ИП побуждает разрабатывать механизмы, процедуры и методы, которые могут быть применимы на любой стадии реализации проекта. В диссертации доказано, что в связи с высокой стоимостью наукоемких проектов требуется использовать инструменты, способные минимизировать риски и привлечь дополнительное финансирование. При этом установлено, что способы управления рисками должны быть разработаны таким образом, чтобы максимально снизить воздействие лица, осуществляющего финансирование, на проект и предприятие в целом, что позволит применять разработанные процедуры предприятиями, входящими в перечень режимных объектов РФ. Таким образом, в работе предложены, отличающиеся научной новизной, элементы механизма управления рисками наукоемких ИП, среди которых: разработанный метод экспертных оценок для оценки ряда трудно прогнозируемых параметров, метод прогнозирования хода реализации проекта с применением элементов сценарного анализа, дисконтирование, расчет показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV), использование
нечеткой логики, применение современных инструментов привлечения финансовых средств, возможность применения на любой стадии проекта.
3. Разработан механизм управления рисками наукоемких инвестиционных проектов, обеспечивающий разрабатывающему предприятию гарантированную доходность за счет заключения договоров опционной конструкции.
В диссертационном исследовании на основе анализа методов управления рисками, специфики наукоемких инвестиционных проектов была определена структура механизма управления рисками наукоемких инвестиционных проектов разрабатывающих предприятий, отличительной особенностью которого является обеспечение доходности за счет заключения договоров опционной конструкции (рисунок 1).
Этапы механизма управления рисками наукоемкого ИП
Прогнозирование реализации проекта
Анализ общественной эффективности (соц., научной и пр. ценности)
Определение экономической эффективности проекта
Оценка составляющих риска проекта
Оценка риска проекта
Оценка показателей эффективности проекта с учетом риска
Управленческие решения по регулированию рисков проекта
Процедурное обеспечение механизма управления рисками наукоемкого ИП
Процедура прогнозирования характеристик проекта
Процедура оценки рисков проекта
Процедура оценки показателей эффективности проекта
Процедура распределения рисков проекта с использованием договоров опционной конструкции
Рисунок 1 – Механизм управления рисками наукоемкого ИП
Источник: составлено автором.
В настоящее время принятие решения о реализации проекта осуществляется на основании отдельных оценок: оценки социальной, научной, экологической значимости, оценки экономической эффективности и оценки
рисков. В зависимости от принятой в организации политики принимается управленческое решение на основании анализа данных оценок, что не позволяет снизить субъективность суждений, а также уменьшить риски проекта (рисунок 2).
Установление контекста Установление контекста Установление критериев риска
Анализ обществен- ной эффектив- ности (соц., научной и пр. ценности)
Анализ обществен- ной эффектив- ности (соц., научной и пр. ценности)
Расчет критериев эффектив- ности проекта (NPV и пр.)
Оценка рисков
Прогнозирование характеристик проекта
Расчет критериев эффективности проекта
Оценка риска проекта и его составляющих
Расчет справедливой цены договора опционной конструкции на передачу РИД
Анализ возможности заключения договоров с целью обеспечения, как минимум, безрисковой доходности
Принятие решения о реализации проекта Принятие решения о реализации проекта
Рисунок 2 – Особенности существующего и предлагаемого подходов к принятию решения о реализации наукоемкого ИП
Источник: составлено автором.
Особенностью разработанного организационно-экономического механизма, является то, что наряду с оценкой социальной, научной и прочей значимости, предлагается изначально осуществить прогнозирование характеристик проекта. Далее, на основе полученных значений оценить риски проекта, включающие как экономическую составляющую (риск неэффективности производства), так и особенности ведущихся в проекте исследований и разработок (риск неудачи разработок).
При наличии в проекте патентоспособных результатов интеллектуальной собственности рассчитывается справедливая цена договора опционной конструкции на передачу данных результатов и анализируется возможность заключения такого количества договоров и по такой цене, чтобы обеспечить РП, как минимум, безрисковую доходность. На основании проведенного комплексного анализа в диссертации предложен, отличающийся новизной,
методический инструментарий принятия решений о реализации проекта, применение которого обеспечивает возможность максимально компенсировать риски проекта.
В рамках диссертационного исследования разработанный механизм был апробирован на примере инновационного проекта «Разработка технологий производства устройств рентгеновской оптики наноразмерного разрешения с использованием нового поколения рентгеногомогенных материалов на основе структурированного бериллия / (Технология РОУ)», проходящего под контролем одного из отделений АО «ВНИИНМ.
На основании разработанного механизма было осуществлено прогнозирование характеристик проекта, по результатам которого произведен расчет показателей эффективности проекта.
Было выявлено, что с учетом вероятности неудачной реализации проект «Технология РОУ» не окупится при пессимистичном и наиболее вероятном сценарии развития проекта. NPV взвешенный по вероятностям будет равен (-39,34, -18,55, 8,70) млн. руб.
По предложенной в диссертационном исследовании процедуре была произведена оценка риска проекта. По результатам расчета у проекта нулевое значение риска неэффективности производства, но в совокупности с риском неудачи разработок общий риск проекта может принимать значения от 76,61% до 92,78% с наиболее вероятным значением – 84,05%. То есть, не смотря на потенциальную высокую доходность проекта, очевидно, что для РП необходимо найти способ компенсировать высокий риск неудачи разработок, свойственный проекту.
В качестве инструмента снижения рисков была рассмотрена возможность передачи третьей стороне опциона на получение потенциальных РИД. Определённая справедливая цена опциона составила от 6,59 млн. руб. до 24,60 млн. руб. со средним значением 16,19 млн. руб.
При продаже опциона на получение РИД средний NPV взвешенный по вероятностям принимает значения от -21,76 млн. руб. до 17,64 млн. руб., что существенно превышает аналогичный показатель для проекта без учета договора опционной конструкции.
4. Разработана процедура прогнозирования характеристик наукоемкого ИП, позволяющая подробно спрогнозировать временные, стоимостные и вероятностные характеристики проекта с использованием нормативных, статистических и экспертных методов прогнозирования.
Отличительной особенностью данной процедуры является повышение точности прогноза за счет того, что оценки экспертов при использовании метода Дельфи представляются в виде нечетких чисел, что позволяет учесть субъективность исходной информации.
Разработанная процедура прогнозирования наукоемкого ИП изображена на рисунке 3.
Составление смет расходов
Прогнозиро- вание доходов
Есть нормативная база для оценки?
нет
Использование нормативных методов оценки
Есть статистическая база для оценки?
нет
Использование нормативных методов оценки
да
Использование норматиовцнеынкхиметодов
да
Использование нормативных методов оценки
для коэффициентов
Использование нормативных методов оценки
Использование статистических методов оценки
Использование нормативных методов оценки
Использование экспертных методов оценки
Составление опросного листа
Заполнение опросного листа экспертами
Анализ сходимости результатов
Сообщение экспертам средних значений
Требуемая сходимость обеспечена?
да
нет
Использование нормативных методов оценки
При необходимости беседа с экспертами
Использование нормативных методов оценки
Расчет средних значений характеристик
Назначение орг. группы (организатора )
Сбор информации по проекту
Сбор нормативной, методической документации
Набор экспертной группы
Согласование информации с экспертами
Корректирова- ние исходной информации
Определение этапов и ключевых моментов
проекта
Определение набора характеристик для оценки
Стоимостные характеристики
Временные характеристики
Составление сетевого графика
Поиск критического пути
Определение длительности этапов, работ, проекта
Вероятностные характеристики
Построение сценариев развития проекта
Источник: составлено автором.
Рисунок 3 – Процедура прогнозирования характеристик наукоемкого ИП
Расчет денежных потоков
Построение модели наукоемкого ИП

Для прогнозирования параметров наукоемкого ИП предложен новый методический инструментарий, реализующий следующую процедуру: сначала назначается организационная группа или отдельный организатор, которые будут ответственны за проведение оценок, информационное обеспечение процедуры, ведение опросов, обработку результатов. Данное лицо или лица должны обладать исчерпывающим представлением об оцениваемом проекте, уметь использовать разнообразные методы оценки, владеть навыками ведения опросов и обработки результатов. Организатором или группой организаторов первоначально собирается вся существенная информация по проекту, которая должна быть структурирована и представлена в удобном для восприятия виде. Информационная база включает: планируемые сроки реализации проекта, перечень производимых в рамках проекта работ, список возможных исполнителей, наличие необходимых материалов и оборудования, возможность осуществления их закупки, данные о связанных проектах, а также о проектах- аналогах, место проведения работ, цель проекта, основные технологические задачи, требуемые разрешения и лицензии, ориентировочный требуемый объем инвестиций и другую информацию, которая может быть использована для проведения оценки. После этого необходимо осуществить поиск всей имеющейся нормативной, методической и статистической базы, которая может быть использована для проведения расчетов в рамках прогнозирования параметров проекта. Организатором подбирается компетентная экспертная группа. Общие требования, предъявляемые к экспертам: стаж работы в изучаемой области не менее 4 лет, широкий кругозор, аналитический склад ума, способность понимать сложные процессы, способность четко формулировать свои мысли, твердость воли, умение сохранять конфиденциальность, объективность, беспристрастность. Членам экспертной группы передается вся существенная информация по проекту, которую они дополняют в соответствии со своей компетенцией.
Автором предложено разделить проект на этапы, определяющие последовательность выполнения. Под этапом понимается часть проекта, которая является самостоятельным элементом планирования, управления, финансирования и контроля. Этапы позволяют сформировать единую схему выполнения работ и лежат в основе составления сметы. Деление проекта на этапы чаще всего представляется в виде календарного плана. Для целей разработанного процесса этапы также делятся на отдельные работы (или группы работ), завершающиеся определенными ключевыми моментами. Ключевым моментом назовем такой момент наукоемкого ИП, после которого возможно наличие нескольких сценариев развития, в том числе прекращение проекта.
Для каждой такой работы (или группы работ) составляется список параметров, требующих оценки. Данные параметры в рамках диссертации предложено разделить на три вида: стоимостные, временные и вероятностные. Стоимостные параметры представляют собой те параметры, которые включены в смету затрат или используются при расчете составляющих сметы, а также
определяют потенциальные доходы по проекту. Временные параметры характеризуют длительность отдельных работ (этапов), сроки поставки материалов и оборудования и другие факторы, выражаемые в единицах измерения времени и влияющие на итоговую длительность проекта. Вероятностные параметры необходимо оценивать в связи с тем, что положительный результат каждого отдельного этапа или работы не является гарантированным, что является особенностью наукоемких проектов.
Автором диссертационной работы предлагается все методы оценки параметров разделить на три укрупненные группы: аналитические (нормативные), статистические (методы аналогов) и экспертные. Аналитические (нормативные) методы могут быть использованы, если имеется достаточно достоверная нормативная и методическая база для проведения оценки параметра. Статистические методы (методы аналогов) могут быть применимы, если имеется достаточный объем статистической информации, накопленной по реализованным ранее аналогичным проектам. Использование данных методов в рамках наукоемких проектов осложнено тем, что найти аналоги часто бывает проблематично, к тому же редко можно подобрать достаточное количество аналогов для обеспечения достоверной оценки. Наиболее универсальными и подходящими для целей оценки параметров наукоемкого проекта являются экспертные методы, так как:
1) в рамках наукоемких проектов чаще всего отсутствует необходимый объем статистических данных по отдельным характеристикам и проекту в целом,
2) каждый проект является уникальным и не может быть абсолютно достоверно сравним с другими проектами,
3) объект достаточно сложен и не поддается формализации,
4) велика степень неопределенности по проекту,
5) на каждом из этапов проекта не гарантирована вероятность успеха его
реализации.
В рамках разработанной процедуры при прогнозировании характеристик
проекта необходимо выявить все параметры, требующие оценки. При оценке каждого отдельного параметра наукоемкого проекта на начальном этапе необходимо определить наличие нормативных, фиксированных или рассчитываемых по заданным формулам значений данного параметра. Если такие значения существуют, для определения соответствующей характеристики проекта используются аналитические (нормативные) методы. Если нормативов и фиксированных значений нет, определяется наличие аналогов. Если аналогичные проекты существуют в достаточном количестве, используются статистические методы расчета. Если же нет достоверной статистической базы, применяются экспертные методы оценки. Все параметры, которые необходимо оценить экспертным путем, отражаются в опросных листах. Для прогнозирования хода реализации проекта наиболее подходящим решением является комбинация метода сценарного анализа и метода Дельфи с представлением параметров в виде нечетких чисел.
Разработанный автором процесс прогнозирования стоимостных и временных характеристик наукоемкого проекта представлен на рисунке 4.
Прогнозирование экспертами минимального, наиболее вероятного и максимального значений параметра где – порядковый номер
эксперта, n – количество экспертов
Расчет среднего минимального, среднего наиболее вероятного и среднего максимального значений параметра
Сообщение экспертам средних значений
Требуемая сходимость мнений
обеспечена? , где КС – критерий сходимости
нет
Использование нормативных методов оценки
При необходимости – беседа с экспертами
да
Использование полученного среднего нечеткого числа в качестве значения параметра при дальнейшем прогнозировании проекта
Использование нормативных методов оценки
Рисунок 4 – Процесс прогнозирования стоимостных и временных характеристик наукоемкого ИП экспертным методом
Источник: составлено автором.
Особенностью предлагаемого подхода является то, что каждый эксперт выражает прогноз не конкретным числом, а его наиболее вероятным значением с указанием минимально и максимально возможных значений. Прогнозирование трех значений для оценки одного параметра целесообразно в связи с тем, что для любого человека в силу субъективности его знаний о предмете является проблематичным назвать точное значение параметра, при этом полученные таким образом оценки являются очень субъективными. Гораздо логичнее для эксперта оценить наиболее вероятное на его взгляд значение, а также значения «ниже которого не может быть» и «выше которого не может быть». Это может быть представлено как выражение параметра А приблизительно равным и находящимся в интервале . В итоге мы получаем представление каждого параметра в виде нечеткого треугольного числа:
где i – порядковый номер эксперта, 16

– минимальное значение параметра у i-го эксперта,
– наиболее вероятное значение параметра у i-го эксперта,
– максимальное значение параметра у i-го эксперта или нечеткого числа (L-R)-типа:
где – среднее значение параметра у i-го эксперта, – левый коэффициент нечеткости у i-го эксперта, – правый коэффициент нечеткости у i-го эксперта.
При последующем прогнозировании характеристик проекта используется среднее нечеткое треугольное число по каждому из параметров проекта:
где – посчитанное по n экспертам среднее среди минимальных значений параметра,
– посчитанное по n экспертам среднее среди наиболее вероятных значений параметра,
– посчитанное по n экспертам среднее среди максимальных значений параметра
или в виде нечеткого числа (L-R) – типа:
где – среднее значение параметра,
– левый коэффициент нечеткости параметра, – правый коэффициент нечеткости параметра.
Если в отношении какого-либо из параметров у эксперта есть четкое представление, то треугольное нечеткое число А становится действительным числом А, у которого . Данное преобразование не влияет на представленную процедуру прогнозирования.
Если квалификация экспертов, привлекаемых для расчетов, сильно разнится, при расчете среднего значения какого-либо из параметров автором диссертационного исследования предлагается использовать весовые коэффициенты, зависящие от квалификации экспертов.
Важным моментом является оценка отклонения прогноза каждого из экспертов от среднего значения параметра, рассчитанного по всем опросным листам. Заранее устанавливается допустимый уровень этих отклонений. Для временных параметров рекомендуется установить данный уровень в размере 15-30%, для стоимостных – 5-15%, для вероятностных – 15-30%. Если заранее установленный уровень сходимости по экспертам достигается, для целей оценки временных и стоимостных параметров используется полученное среднее нечеткое значение параметра. В случае если заранее установленный уровень отклонения значительно превышен у какого-либо из экспертов, выясняются причины несоответствия его ответов мнению большинства.
Одним из требований классического метода Дельфи является то, что все эксперты работают анонимно и независимо друг от друга. Однако для целей оценки наукоемкого проекта автором диссертации предлагается раскрывать
информацию об эксперте, давшем отличную от средней оценку, а также о его мотивах. Это связано с возможностью того, что данный эксперт может обладать исключительной компетенцией и знаниями в рамках проекта. Далее всем экспертам сообщается информация о средних значениях прогнозного параметра, проводится повторный опрос, оценивается сходимость ответов, проводится работа с экспертами. Данный цикл выполняется до тех пор, пока не будет обеспечен требуемый уровень сходимости результатов.
При прогнозировании характеристик наукоемкого проекта особое внимание уделяется достоверной оценке показателей вероятности успешного завершения его отдельных этапов. Автор диссертационного исследования определяет отличие процедуры прогнозирования вероятностных характеристик от прогнозирования временных и стоимостных проекта в том, что в данном случае прогнозируется одно значение вероятности успешного завершения работы (группы работ, этапа). По полученным результатам вычисляется среднее значение показателя вероятности, определяется сходимость мнений экспертов, при необходимости проводится повторный опрос (рисунок 5).
Прогнозирование экспертами вероятности успеха , где – порядковый номер эксперта, n – количество экспертов
Расчет среднего значения вероятности успеха
Сообщение экспертам средних значений
Требуемая сходимость мнений
обеспечена? , где КС – критерий сходимости
нет
Использование нормативных методов оценки
При необходимости – беседа с экспертами
да
Использование Использование при прогнозировании
нормативных методов оценки
Рисунок 5 – Процесс прогнозирования вероятностных характеристик наукоемкого ИП экспертным методом
Источник: составлено автором.
В качестве результата, используемого для дальнейшего прогнозирования характеристик проекта, принимается нечеткое треугольное число:
сссс
где с – минимальное значение вероятности успешной реализации
среди n экспертов,
– среднее значение вероятности успешной реализации среди n
– максимальное значение вероятности успешной реализации среди n экспертов,
с
экспертов,
с
или нечеткое число (L-R) – типа:
сс
сс
где с с
реализации,
с
реализации.
В таблице 1 представлен пример оформления результатов
прогнозирования стоимостных, вероятностных и временных характеристик наукоемкого ИП.
Таблица 1 – Результаты прогнозирования характеристик наукоемкого ИП Год 1 2 3 4
– среднее значение вероятности успешной реализации,
– левый коэффициент нечеткости вероятности успешной
– правый коэффициент нечеткости вероятности успешной
Показатель Ед. изм.
НИОКР (НИР, НИОКТР)
Чистая прибыль
Амортизация
Прочие составляющие денежного потока
Источник: составлено автором.
Ден.поток млн. руб.
р усп. 1 рн/у
Ден.поток р усп. 2 рн/у
млн. руб.
Ден.поток 3
млн. руб.
Ден.поток млн. руб.
В данной форме представлены три основных сценария реализации проекта в соответствии с предложенными экспертами временными параметрами: с максимальной длительностью, с наиболее вероятной длительностью и с минимальной длительностью.
Денежные потоки проекта разделяются на составляющие, такие как: чистая прибыль, амортизация, НИОКР и другие, влияющие на денежный поток
Максимальная (минимальная или наиболее вероятная) длительность проекта

отдельного проекта показатели. Желтым выделены значения, относящиеся к оптимистичному сценарию развития проекта, зеленым – к наиболее вероятному, красным – к пессимистичному. Синим цветом выделены значения, общие для всех сценариев. НИОКР представлены в порядке выполнения, при этом указываются не только суммарные затраты по каждой работе (максимальные, наиболее вероятные и минимальные), но и вероятности их успешной (р с ) и неуспешной (рн/ ) реализации. Денежные потоки распределены по годам.
Совместив вероятности с построенными денежными потоками, можно осуществить расчет показателей эффективности наукоемкого ИП с учетом представления параметров в виде нечетких чисел. В рамках данного диссертационного исследования для проведения расчетов используется арифметика нечетких чисел (L-R)-типа.
Процедура расчета показателей эффективности наукоемкого ИП представлена в таблице 2.
Таблица 2 –Показатели эффективности наукоемкого ИП Год 1 2 3 4
Показатель Ед. изм.
НИОКР (НИР, НИОКТР)
Чистая прибыль
Амортизация
Прочие составляющие денежного потока
NPV по ключевым моментам
NPV взвешенный по вероятностям NPV без учета риска разработок
Средний NPV взвешенный по вероятностям Средний NPV без учета риска разработок
Ден.поток1 млн. руб.
(CF, αCF, βCF)
(CF, αCF, βCF)
р усп.
(pусп ,α pусп , β pусп )
(pусп ,α pусп , β pусп )
Ден.поток2 млн. руб. (CF, αCF, βCF)
(CF, αCF, βCF)
р усп.
(pусп ,α pусп , β pусп )
(pусп ,α pусп , β pусп )
Ден.поток3 млн. руб.
(CF, αCF,
βCF) (CF, αCF,
βCF)
(CF, αCF, βCF)
Ден.поток4 млн. руб.
(pусп ,α pусп , β pусп ) (pусп ,α pусп , β pусп )
(pусп ,α pусп , β pусп )
Чистый дисконтированный поток по ключевым моментам
Вероятность прекращения проекта после соответствующего ключевого момента
Источник: составлено автором.
Максимальная (минимальная или наиболее вероятная) длительность

В процессе вычислений определяется суммарный чистый, приведенный к началу реализации, денежный поток проекта. Затем считается показатель NPV в случае завершения проекта после каждого ключевого момента. Данный показатель определяется как сумма приведенных к началу проекта денежных потоков по ключевым моментам, предшествующим заданному моменту времени. Таким образом, формируется весь набор сценариев реализации проекта. Вероятность прекращения проекта после соответствующего ключевого момента рассчитывается как произведение вероятностей, соответствующих определенному сценарию развития событий.
Показатель NPV, взвешенный по вероятностям, определяется как сумма произведений NPV по ключевым моментам на соответствующие им вероятности. NPV проекта без учета риска разработок – это NPV сценария, при котором успешно выполнены все разработки. Средний NPV, взвешенный по вероятностям, считается как средняя арифметическая всех рассчитанных NPV, взвешенных по вероятностям. Средний NPV без учета риска разработок – это средняя арифметическая среди всех посчитанных NPV без учета риска разработок.
Таким образом, в диссертационном исследовании предложен отличающийся оригинальностью подход, позволяющий получить набор показателей эффективности, представленных в виде нечетких чисел (L-R) – типа, которые компенсируют субъективность исходной информации и обеспечивают более полное представление о проекте для принятия управленческих решений.
5. Предложена процедура расчета риска наукоемкого инвестиционного проекта, учитывающая наличие сценариев развития проекта в условиях неопределенности используемой для расчета исходной информации.
В рамках диссертационного исследования под риском ИП предлагается понимать вероятность полного или частичного неполучения ожидаемых инвестором результатов осуществления инвестиций.
Особенностью предложенной процедуры расчета риска ИП, отличающей ее от уже известных, является то, что автором выделено два компонента риска наукоемкого ИП: риск неудачи разработок и риск неэффективности производства:
Риск роекта = Риск не дачи разработок + (1 – Риск не дачи разработок)× Риск неэффективности роизводства. (7)
Полученное значение дает возможность инвестору или руководителю проекта трактовать величину риска лингвистически, использовать, в частности, понятия «низкий риск», «приемлемый риск», «высокий риск» и так далее. Также предлагается сформулировать градацию степени риска, относительно которой принимается решение о реализации проекта.
Формула расчета риска проекта может быть модифицирована в зависимости от целей проведения оценки. Риск проекта может быть равен
риску неудачи разработок, если, например, в целях оценки не требуется анализировать доходную часть проекта, или риску неэффективности производства, если проект уже успешно прошел все стадии разработки.
Риск неудачи разработок представляет собой риск того, что требуемые результаты интеллектуальной деятельности не будут получены.
В диссертации предложена модель расчета риска неудачи разработок как суммы вероятностей прекращения реализации проекта на каждом из этапов (вероятностей неудачи):
Риск не дачи разработок = pн/ 1 + p с 1× pн/ 2 + p с 1× p с 2× pн/ 3 +
+ … + p с 1× p с 2× … ×p с (m-1)×pн/ m , (8)
где p с – вероятность успешной реализации этапа,
pн/ – вероятность неуспешной реализации этапа и прекращения работ по проекту.
В случае наличия наиболее вероятного, максимального и минимального значений риска неудачи разработок возможно представления данных значений в виде нечеткого числа (L-R)-типа.
В данном случае риск неудачи разработок может быть выражен в виде тройки параметров:
(9)
В диссертационном исследовании предложен подход к оценке риска неэффективности производства как вероятности попадания результатов проекта в зону неэффективности. Автором предложена трактовка зоны неэффективности как области функции распределения суммарного NPV без учета риска разработок, в которой показатель NPV оказывается ниже заранее установленного критерия эффективности.
В рамках процедуры расчета риска наукоемкого проекта для корректного отражения сущности наукоемкого ИП автором предложено выделить и произвести расчет двух самостоятельных компонентов риска: риска неудачи разработок и риска неэффективности производства.
6. Обоснованы количественные параметры процедуры распределения риска наукоемкого проекта между заинтересованными в результатах реализации проекта сторонами на основании использования договоров опционной конструкции.
В рамках диссертационного исследования разработана процедура распределения риска наукоемкого проекта между заинтересованными, в результатах реализации проекта, сторонами с помощью договоров опционной конструкции, особенностью которой является обоснование стоимости договора,
нн
нн
где н – среднее значение риска неудачи разработок,
н
н
– левый коэффициент нечеткости риска неудачи разработок,
– правый коэффициент нечеткости риска неудачи разработок.
удовлетворяющей интересам как разрабатывающего предприятия, так и лица, осуществляющего софинансирование наукоемкого инвестиционного проекта.
Предложенная в диссертационном исследовании процедура распределения риска наукоемкого ИП может быть применима при удовлетворении проекта двум обязательным условиям:
1) в процессе реализации проекта с определенной степенью вероятности может быть получен РИД,
2) имеется хотя бы одна сторонняя организация, заинтересованная в приобретении данного РИД и способная его купить.
В основе разработанной процедуры лежит то, что в входе исследований и разработок, проводимых по наукоемкому проекту, и по его итогам могут быть получены отдельные объекты патентного права, в которых могут быть заинтересованы другие предприятия. Стоимость этих объектов зависит от особенностей объекта разработки и возможностей его использования. Однако реализация проекта обычно связана с высокой степенью неопределенности, поэтому всегда остается риск того, что положительные результаты по проекту не будут получены. РП, оценивая потенциальные риски неудачи разработок, часто приходит к выводу о своей неспособности покрыть возможные убытки. Поэтому может быть рассмотрен вариант покрытия рисков РП за счет заключения договоров опционной конструкции на приобретение права использования результата интеллектуальной деятельности другим предприятием.
В рамках разработанной процедуры опцион – это оплаченное право, но не обязательство, использовать результаты интеллектуальной деятельности в своих интересах.
Понятие договора опционной конструкции раскрыто автором через опцион на заключение договора и опционный договор и раскрывается в общих чертах и различиях данных договоров.
Рассмотрим основные общие черты данных конструкций:
– в обоих случаях стороны оговаривают условия не текущей, а будущей сделки;
–если договорами не предусмотрено иное, они имеют возмездную основу. В случае с опционом на заключение договора плата осуществляется за возможность заключить договор, а в случае с опционным договором – за возможность получить товары (работы, услуги и т.д.);
–осуществленные платежи по договорам не возвращаются, если данными договорами не предусмотрено иное.
Рассмотрим различия между описанными опционными конструкциями:
– опцион на заключение договора предусматривает заключение основного договора (или договоров), при опционном договоре заключение дополнительного договора (или договоров) не требуется;
– в случае с опционом на заключение договора возникает требование заключить основной договор, а в случае с опционным договором – требование выполнить условия договора.
Для целей передачи результатов интеллектуальной деятельности предложено использовать обе опционные конструкции.
Предложенная в диссертационном исследовании модель расчета цены договора опционной конструкции учитывает факт того, что организация, заключившая договор опционной конструкции с целью софинансирования разработок, несет существенные риски, связанные с возможностью неисполнения РП своих обязательств по разработке объекта исключительных прав. Поэтому в диссертации сформулированы требования к расчету цены, учитывающие присущий инвестиционному проекту риск неудачи разработок. При этом установлено, что для РП данная цена рассчитывается таким образом, чтобы при заключении определенного числа договоров, РП было способно обеспечить себе доходность.
Если разработки реализуются успешно, организация, заключившая опционный договор, сможет получить объект интеллектуальной собственности по заниженной цене, в противном случае – ее потери будут равны только издержкам по заключенному ранее договору, что отражено в формуле расчета справедливой цены договора опционной конструкции:
оо
о
где о – справедливая цена договора опционной конструкции, – вероятность успеха проекта,
– ценность, которую получит компания, заключившая договор опционной конструкции, в случае успеха,
– ценность, которую получит компания, заключившая договор опционной конструкции, в случае неудачи,
– ставка дисконтирования,
– порядковый номер временного периода реализации права на РИД.
Каждый из параметров, входящий в состав расчета стоимости опциона, может быть представлен в виде нечеткого числа (L-R)-типа.
Предложенная автором процедура распределения риска наукоемкого ИП позволяет рассчитать цену договора опционной конструкции таким образом, чтобы удовлетворить интересы как РП, так и предприятия, осуществляющего софинансирование проекта.
ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ:
1. В целях уточнения понятийного аппарата разработанного механизма проанализированы подходы к определению понятия «риск» и конкретизировано понятие риска ИП как вероятности полного или частичного неполучения ожидаемых инвесторами результатов осуществления инвестиций.
2.Проанализированы основные существующие методы, используемые при управлении рисками инвестиционных проектов, выявлены особенности их
о
о
применения. Доказано, что использование известных методов управления рисками не является достаточным при реализации наукоемких ИП.
3. Определены специфические особенности наукоемких инвестиционных проектов, определяющие применимые для них подходы к управлению рисками. На основании выделенных особенностей определены требования к структуре механизма управления рисками наукоемких инвестиционных проектов.
4. В рамках разработанной процедуры прогнозирования характеристик наукоемкого ИП предложена конкретизация деления параметров проекта на вероятностные, стоимостные и временные. Для их прогнозирования используют нормативные, статистические и экспертные группы методов. В части экспертных методов обосновано использование комбинации метода Дельфи, адаптированного к целям наукоемких ИП, и представления данных в виде нечетких чисел, что позволяет снизить субъективность экспертных оценок. Данная процедура дает возможность получить массив данных, требуемый для оценки эффективности проекта и определения параметров договоров опционной конструкции рекомендуемых в целях снижения риска проекта. Особенностью предложенной процедуры оценки показателей эффективности наукоемкого ИП является совмещение стандартных подходов к определению критерия эффективности проекта (NPV) со сценарным анализом и анализом пессимистичного, наиболее вероятного, оптимистичного хода реализации проекта за счет представления части входных параметров в виде нечетких чисел.
5. На основе проведенного исследования предложена процедура оценки риска проекта с учетом классификации составляющих риска: риск неудачи разработок, риск неэффективности производства. Данное деление является универсальным для целей оценки разрабатывающих производств и отвечает сущности наукоемких инвестиционных проектов.
6. Разработанная процедура распределения риска наукоемкого проекта на основе применения договоров опционной конструкции позволяет разделить риски между заинтересованными в реализации проекта сторонами, а также может являться источником привлечения дополнительных денежных средств для РП. При этом цена договора рассчитывается исходя из требований всех сторон договора. Для РП цена определяется из возможности заключения определенного числа договоров с целью достижения, как минимум, безрисковой доходности по проекту. Для стороны, осуществляющей софинансирование разработок, цена определяется с учетом риска неудачи разработок. В рамках диссертационного исследования описаны основные существенные условия, которые должны быть прописаны в договорах опционной конструкции на передачу РИД.
7. Предложен обеспечивающий гарантированную доходность РП механизм управления рисками наукоемкого ИП с использованием теории нечетких множеств и применением современных способов привлечения денежных средств. При реализации данного механизма ЛПР анализирует не только эффективность ИП и его риски, но и определяет возможность
обеспечить РП безрисковую доходность за счет заключения с заинтересованными в разработках сторонами договоров опционной конструкции на передачу РИД по успешным результатам разработок.
Механизм включает отдельные процедуры, обеспечивающие этапы механизма: прогнозирование реализации проекта, оценка критериев эффективности проекта, анализ риска проекта, снижение риска проекта. Данные процедуры позволяют объективно определить справедливую цену договора опционной конструкции на передачу РИД и его влияние на показатели эффективности проекта.
8. Применимость и эффективность разработанного механизма управления рисками доказана в процессе оценки и реализации наукоемкого инвестиционного проекта.